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本文援引于报告《2020年中国金矿石行业概览》，首发于头豹科技创新网（www.leadleo.com）。

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海外并购市场持续火热，金矿石企业增加金矿资源储备的决心凸显

今年以来，为为其扩大金矿资源储备、增强企业规模体量，中国本土金矿石企业海外并购金矿热潮不断。新型冠状病毒肺炎疫情并未成为金矿石企业推动企业海外并购战略的绊脚石， 2020年3月，中国金矿石行业龙头企业紫金矿业2020年3月并购加拿大大陆黄金公司，获得哥伦比亚武里蒂卡高品位金矿，2020年6月并购圭亚那金矿石公司，获得当地Aurora金矿。同为行业头部企业的山东黄金也加入海外并购“竞赛”，2020年5月，山东黄金并购加拿大特麦克资源公司，获得霍普湾金矿矿山，2020年6月发出要约收购卡帝诺资源公司，获得其位于加纳的一处金矿。

作为金矿石行业的核心竞争力之一，丰富的金矿资源储备是业内企业持续经营并扩大业务规模的先决条件。在全球宏观经济不确定性与日俱增的背景下，黄金作为避险资产逐渐受到追捧。为抓住当前黄金市场的发展机遇，金矿石企业扩大生产经营及推动资源战略布局的决心将日益凸显。

黄金以其稳定的物理和化学性质，在工业与电子信息领域的应用不断扩大，已成为计算机、通信、航空航天、医疗等领域所需的关键材料

根据中国国家标准《GB/T 34167-2017 黄金矿业术语》，金矿石指商业上能生产出黄金的任何天然或经加工的岩石、矿物和矿石聚集料。黄金具有良好的导电性、导热性、延展性和抗腐蚀性，是人类最早发现并利用的贵重金属之一，在充当黄金首饰及装饰品的同时，也可承担价值尺度衡量、流通交易、储藏、支付和世界货币等职能，广泛活跃于金融市场。此外，黄金以其稳定的物理和化学性质，在工业与电子信息领域的应用不断扩大，已成为计算机、通信、航空航天、医疗等领域所需的关键材料。

根据来源差异和是否经过提炼，黄金主要可分为生金和熟金：（1）生金又称天然金，是从矿山或河底冲积层开采出来，尚未经过提炼的黄金，纯度一般50-90%之间，生金根据其产出地又可分为岩金和砂金。（2）熟金是生金通过冶炼和提纯处理的黄金，纯度最高可达99%以上，可直接投放于金融市场或工业应用，以金条、块、锭和金币以及饰品、器皿等形式存在。

中国金矿石产业链由材料及设备供应商、黄金生产商和黄金交易平台组成，制成熟金的产品最终流入个人消费者、企业和央行，其中黄金生产商是产业链核心环节

中国金矿石行业产业链可分为三个环节，产业链上游的参与主体为爆破器材、化学药剂、矿山机械等金矿石开采、冶炼所需物料及设备的供应商；产业链中游参与主体为黄金生产商，负责勘探、开采及矿石后续精炼等环节；产业链下游参与主体为黄金交易平台，黄金交易所通过集中竞价的方式向个人、企业、央行等对象销售黄金。

中国黄金消费量的市场表现可基本体现中国金矿石行业市场的发展情况。在全球宏观经济环境不确定性增加及通胀预期上升的背景下，金融市场黄金消费量将为黄金市场带来增长动力

中国黄金消费量的市场表现可基本体现中国金矿石行业市场的发展情况。随着下游应用市场规模的稳步扩大，中国黄金消费量获得了增长动力。按消费量计算，2015至2019年，中国黄金消费量从985.9吨增长至1,002.8吨，年复合增长为0.4%。头豹分析师预测，未来五年，在全球宏观经济环境不确定性增加及通胀预期上升的背景下，预计2019-2024年，中国金矿石行业市场规模将保持稳步增长。

Ø 2019年，中国黄金消费量同比出现下滑，原因系黄金行业受周期性因素影响以及中国经济下行压力增加，导致黄金消费疲软。

Ø 受新型冠状病毒肺炎疫情影响，黄金消费品市场受到显著冲击。头豹研究院预计2020年中国装饰品市场黄金消费量将延续2019年下行态势走低。

Ø 在全球宏观经济不确定性不断增加、全球各国大幅释放经济流动性的背景下，通胀预计从长期而言将有所上升，拉动金融市场黄金消费量的增长。

预计未来五年，黄金首饰装饰品市场在政策、销售渠道、消费升级、投资保值等因素的共同作用下，有望稳步回暖

黄金首饰等装饰品是金矿石下游最主要的消费市场，2019年黄金首饰领域占中国黄金实际消费总量的比例达67.4%。黄金首饰市场在政策、销售渠道、消费升级、投资保值等因素的共同作用下，具备持续增长的动力。

Ø 政策标准逐步健全：中国黄金首饰行业发展受到各级政府部门及主管部门的支持，上海黄金交易所的建立以及消费税（含珠宝首饰）等方面的政策相继颁布，为消费者带来合规交易渠道的同时刺激消费者的购买欲望。

Ø 销售渠道扩张：受益于消费需求的增加和行业标准的健全，珠宝市场参与者数量增长态势明显，珠宝行业新成立企业由2015年的274家增加至2019年的424家。

Ø 居民消费升级：伴随居民人均可支配收入的增加，消费升级趋势凸显，人均珠宝消费支出保持稳定增长，拉动黄金首饰行业发展。

Ø 投资保值避险：相比珠宝首饰，黄金首饰拥有更好的投资属性，具有保值和避险属性，吸引消费者作为投资品购买。当前，受新冠肺炎疫情影响，全球宏观经济不确定性增加，黄金投资将成为投资理财的重要手段，被投资者看好。在此背景下，黄金饰品的价格预期和销量预期提升，进一步拉升了黄金饰品的投资热度。

由于具备储蓄、保值和避险等属性，黄金通常以金币金条等实物的形式作为金融投资品在公开市场交易，投资者可通过金价波动赚取差价或对冲投资风险

金币金条是金矿石下游第二大消费市场。2019年金币金条消费量占中国黄金实际消费总量的比例达22.5%。由于具备储蓄、保值和避险等属性，黄金通常以金币金条等实物的形式作为金融投资品在公开市场交易，黄金是全球认可的抗通胀、不产生利息的金融资产，通常对标无风险美元资产如美国长端国债，无风险美元资产实际收益率为投资黄金的机会成本。因此，黄金价格走势与无风险美元资产实际收益率存在负相关关系。

一般而言，当美国宏观经济进入上行期时，美元资产收益率上升，资金流入美国，美元升值，美元指数上升。当美国宏观经济下行时，美元资产收益率下降，资金流出美国，美元贬值，美元指数下跌。美元指数的涨跌大致可体现出全球资金对美元资产的需求，黄金价格与美元指数呈负相关，可反映黄金需求与美国宏观经济变化的关系。

自新型冠状病毒肺炎疫情在美国爆发以来，美国经历了阶段性的停产停工，美国劳工部最新数据显示，截至2020年6月25日，失业救济金申请累计人数达4,700万人，创历史新高。此外，叠加美国反种族歧视游行示威等运动，社会生产消费活动遭受进一步影响，肺炎病毒传染风险加剧，得克萨斯州等多个州和地区暂停和推迟原先设定的经济重启计划。在此背景下，美国宏观经济步入衰退期的风险持续攀升，黄金价格上行，黄金市场将迎来进一步增长的需求。

在基准利率下行及通胀上升的预期下，美国国债实际收益率将进一步下降，同时在避险情绪下，黄金价格有望持续走高，黄金对应的金融资产需求迈入阶段性高点

受新型冠状病毒肺炎疫情影响，全球经济基本面受到冲击。为应对经济下行压力，美联储降低基准利率，释放流动性，甚至实行极具激进的流动性宽松政策，如无限量量化宽松（QE）、不限量购买国债和住房抵押贷款证券（MBS）。

当前，肺炎疫情仍然肆虐美国本土，美国经济局势尚不明朗，预计激进的流动性宽松政策将有所延续。在此背景下，基于避险情绪和激进的货币政策，美国基准利率预计仍将存在进一步下行空间。

长期而言，随着肺炎疫苗的成功研制、生产及使用，肺炎疫情将得到有效控制，宏观经济不确定性获得降低，经济有望逐渐企稳，而激进的货币政策释放的流动性将推动通胀预期的上升。

在流动性大幅释放以及通胀预期逐步回升的背景下，投资者通过黄金对冲通胀及经济不确定性风险的需求增加，持有黄金及其对应金融资产的积极性上升。在此背景下，黄金期货及黄金ETF的投资需求呈上升态势。

深度见解：丰富资源储备是金矿石企业的核心竞争力，金矿海外并购将成为企业发展的重要手段

从市场角度而言，中国金矿石市场参与者以中国本土企业为主，参与者众多，但行业集中度较高。行业头部企业体量规模庞大，掌握绝大多数已知金矿资源量，储量大，业务收入规模大。中小型企业金矿资源量及储量远低于头部企业。在此背景下，行业头部的大型企业的黄金产量获得了获得了充分保障，企业规模体量与日俱增。无论对大型企业还是中小型企业而言，获取更多的金矿资源储备是保障企业自身长远发展的关键。

然而，相比澳大利亚、俄罗斯、南非等黄金储量大国，中国黄金储量偏低。中国本土进一步大规模开采金矿也不利于保障国家战略资源储备。此外，由于金矿开采、冶炼等过程损害地质和土壤环境、产生污染排放，伴随中国环保政策趋于严格，中国本土的黄金生产受到严格的环境限制所制约。在此背景下，积极并购和开发海外金矿将成为中国金矿石行业内企业提升资源储备和产量，从而提升企业竞争力的重要手段。