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能源体系变革期间,企业如何抓住新能源发展机遇?

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能源体系变革期间,企业如何抓住新能源发展机遇?

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2020年二级市场企业研究—亿华通
2020年二级市场企业研究—亿华通

头豹研究院

发布时间

2020-12-1 00:00

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全文字数:3,809字,精读时间:7分钟

本文援引于报告《2020年亿华通企业深度研究报告》,首发于头豹科技创新网(www.leadleo.com)。

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氢能源逐步发力,燃料电池领域拥有良好发展机遇

2020年9月,中国国家领导人在联合国大会上宣布了中国碳排放国家战略目标,旨在2060年前实现碳中和。为了实现该目标,使用清洁能源替代传统能源将有效降低二氧化碳排放、降低环境污染,从而实现碳排放量与光合作用吸收总量持平,达到“零污染”目的。根据新基建绿色投资大会发布的《零碳中国·绿色投资蓝皮书》,未来中国绿色产业规模将呈现爆发式增长,预计将在再生资源利用、能效提升、终端消费电气化、零碳发电技术、储能、氢能、数字化七大领域发力,有望可形成万亿市场规模。燃料电池作为氢能源下游应用的重要实现方式,于2015-2020年间在政策的加码下快速发展,产业链初见雏形。其中亿华通在中国氢能源行业蓬勃发展的大势下入局,选择从氢燃料电池切入,致力于发展成为中国氢能源产业的领先企业之一,具有良好的企业发展前景。


企业介绍:亿华通是中国较早开展氢能源相关领域研究的企业,也是中国氢燃料电池行业第一家上市企业

北京亿华通科技股份有限公司成立于2012年,早期致力于燃料电池系统的研发生产以及相关软件系统的开发销售,但企业经过近八年的技术积累,现已在氢燃料电池领域站稳脚步,并成为了中国氢燃料电池领域第一家上市企业。

2015年,亿华通收购上海神力科技有限公司整合上游关键零部件产业链,从而大幅提升了自身在燃料电池领域的综合竞争力,后续企业在新三板登陆融资后为进一步扩大融资于2020年选择退市并重新登陆科创板进行融资。受益于亿华通在科创板的二次上市融资,企业在行业发展初期得到了较为充足的现金流支持。

公司战略:亿华通以燃料电池系统为出发点,逐步拓展上游核心零部件生产环节以及加氢站建设,致力于提升产品市场竞争力并推动氢能源行业产业化进程加速

为了提升产品市场竞争力并推动氢能源行业产业化进程加速,亿华通以燃料电池系统为出发点,逐步拓展上游核心零部件生产环节以及加氢站建设,在发展燃料电池系统业务基础上,亿华通通过参股、收购等方式加快上游电堆生产、加氢站建设等环节的提前布局:


2012年,亿华通正式成立,开始从事燃料电池系统的研发,并于同年推出HD系列氢燃料电池发动机。该阶段亿华通处于技术探索阶段,企业在燃料电池系统集成组装业务以外尚不具备其他竞争力。

2015年,亿华通收购上海神力科技,标志着亿华通正式向燃料电池产业链上游发展。该阶段亿华通继续扩大燃料电池系统生产规模,同时加大对电堆生产的研发投入,争取实现上游电堆等核心零部件的自产自用。

2017年,张家口海珀尔新能源在亿华通下属子公司亿华通动力的主导下成立,从事氢能源制取业务,是亿华通在张家口氢能源战略布局的主要实施单位之一。


技术实力:亿华通拥有完善的技术人员和专利储备,有利于提升企业核心竞争力

2015-2019年间,亿华通负责生产、销售、技术研发的员工数量从100人大幅提升至418人。其中研发人员是公司团队的重要组成部分,在2019年约占总员工数量40%。通过与同行企业横向对比发现,亿华通在研发人员数量以及人员学历水平上都处于领先地位,充分体现了企业对于技术人才储备的重视程度。庞大规模的高素质技术人才储备有利于亿华通在核心技术研发、产品迭代等环节上处于优势地位,并为企业继续维持行业领先地位提供支持。


专利方面,亿华通作为具备自主知识产权的中游企业拥有约220件专利授权,在行业内处于中上游水平,而新源动力作为同样掌握燃料电池系统、电堆核心自主生产技术的本土企业在专利授权上遥遥领先其他同行企业,截至2020年9月共拥有授权专利503件,是2019年首家上榜国家专利500强的燃料电池企业,具备技术优势。因此,亿华通在专利申请和储备量上仍有较大提升空间。

经营情况:亿华通当前盈利能力有限,经营仍处于大规模资金投入阶段

从利润表来看,2015年以来,中国燃料电池行业逐渐由理论研究进入到小规模应用阶段,亿华通凭借自身技术实力以及良好的战略布局眼光成功开启了以燃料电池系统为主营业务的商业化拓展阶段,2017年至2019年分别实现营收201.22、368.47、553.62亿元人民币,但净利润较低,仅有营收10%上下。2020年企业前三季度营收表现较2019年同期增幅4.65%,考虑到行业所具有的周期性特征,第四季度营收占比较大,将有望支撑全年营收局面,但受新冠疫情影响,2020年企业营业收入增幅预计将有所放缓。


从现金流量表来看,亿华通的经营、投资性活动现金流持续为负。企业持续经营主要依赖于筹集活动补充资金,例如股票发行、投入资本筹资等。2020年由于亿华通在科创版上市成功募集资金,当年筹资活动现金流净额较往年有较大提升,极大缓解了企业所面临的流动性困难。但长期来看,亿华通仍面临着严峻的创收和债务融资压力,若不能继续改善现金流情况,亿华通或面临营运资金不足的风险。


从资产负债表来看,亿华通货币资金在2020年迅速得以补充,资产负债比由2019年的26%下降至13%,企业持续经营压力进一步缓解。但值得注意的是,由于下游客户在采购环节处于相对强势地位,交易普遍遵循整车企业结算方式。因此在相关补贴政策实行“先垫后补”的方案下,整车企业面临较为严峻的资金周转问题,在结算上对亿华通带来了较大的应收账款回款压力。亿华通2020年9月应收账款数额达到了5.72亿元人民币,预计未来几年仍将继续增加。


上游议价能力分析:亿华通通过收购神力科技向产业链上游拓展,电堆自产率逐年提升,有助于削弱上游议价能力,提高企业综合竞争力

上游从事燃料电池电堆生产的企业主要有Ballard、Hydrogenics为代表的专业电堆生产商以及丰田、本田、现代为代表的整车制造企业。中国电堆行业的发展主要通过合资引进、自主研发两条道路实现,目前较为成熟的本土电堆生产商有神力科技(亿华通子公司)、弗尔赛能源以及新源动力。在整车制造企业多以自产自用的情况下,中国上游电堆市场可分为自主研发和巴拉德系技术引进两类。亿华通、新源动力通过自主孵化的方式掌握了核心燃料电池电堆生产技术,属于较为成功的向产业链上游延伸的企业,因此在供应商议价能力上较技术引进型企业具有自主可控、议价能力强等优势。潍柴动力作为行业新进者通过资本运作完成了燃料电池产业链上游布局,具有良好发展潜力。


亿华通通过入股神力科技参与电堆相关技术的研发,逐步提升了其在上游供应链的议价能力。企业上游供应商由早期的Hydrogenics、Ballard等国外企业转向本土供应链,旗下神力科技生产的电堆使用比例逐年提升,电堆进口额自2017年的77.09%下降至2019年的16.39%。因此亿华通逐渐发展成为燃料电池中上游一体化生产企业,将在中上游议价能力上大幅提升,利好企业未来发展。


下游议价能力分析:亿华通下游客户较为集中,整车企业在采购环节中占据主导地位

根据亿华通公布的2018、2019年度报告显示,企业下游客户集中度较高,主要包括上海申龙、北汽福田、申通客车、郑州宇通、吉利四川等。2018、2019年前四大主要客户销售额汇总占比分别达到了82.76%以及88.79%。


亿华通2018-2020年应收账款占比较高,规模约占总资产30%-40%。企业面临着下游客户集中度较高导致的大额回款风险。由于当前政府对车企补贴存在滞后性,中游企业的应收账款结算周期长达1-2年,给亿华通带来了较大的资金流动性风险。头豹认为,由于下游买方将继续凭借企业体量和资质优势占据议价主动权,亿华通营收账款占比较高的局面难以在改善。亿华通加速下游产品推广,有助于分散业务风险,提高企业议价能力。

深度见解:企业发展与行业并行,未来拥有良好上升前景

燃料电池行业与锂电池行业在技术运用、政策规划等方面具有较高的可比性。通过总结锂电池行业的发展情况可预测,燃料电池行业未来将拥有良好上升空间和发展前景。2001-2012年间,锂电池行业处于导入阶段,引导性地方政策出现并推动行业形成;2012-2015年间,下游补贴政策放开,行业进入提速阶段,新增企业数量显著增加;2015年后,锂电池行业发展逐渐脱离政策扶持,向着市场化方面蓬勃发展。在此期间补贴力度逐渐减小,而企业数量爆发式增长并于2019年回落,形成成熟完善的锂电池上下游市场。


相比之下,燃料电池行业正处于导入阶段,十城千辆、以奖代补政策陆续实施,推动行业形成。预计燃料电池将重复锂电池行业发展路径,在行业基本成型后通过政策加码迎来提速阶段,并最终进入放量市场化发展阶段。亿华通目前业务方向逐渐明确、产品性能具备竞争力、技术团队及专利稳步推进,企业仅需继续保持现有优势,并在经营上通过融资、提升利润等方式度过行业导入阶段,相信企业将在提速阶段迎来良好发展机遇。

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