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本文援引于报告《2021年泰和新材研究报告》，首发于头豹科技创新网（www.leadleo.com）。

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泰和新材目光长远，致力于发展成为氨纶芳纶双行业的领先企业

2018年，泰和新材发布未来五年发展规划，致力于成为中国氨纶、芳纶行业的领导者，并逐步发展成为具有国际竞争力的本土企业。经过近两年的发展，泰和新材依然稳居氨纶市场前五地位，且不断加大在芳纶市场的投入，成为了同时具备自主批量化生产间、对位芳纶的中国企业，未来有望继续扩大业务领先优势，站上更高台阶。

泰和新材是一家专业从事高性能纤维研发与生产的高新技术公司，是中国芳纶、氨纶行业的龙头企业之一

从发展轨迹来看，泰和新材于1987年正式成立，是中国较早从事氨纶纤维生产的本土企业之一。2008年6月，泰和新材成功登陆深交所中小板上市，并在接下来的十多年间不断扩大氨纶产能优势，并加大研发力度实现了间位芳纶、对位芳纶的自主生产，基本形成了氨纶+芳纶的双业务线同步发展。从股权结构来看，泰和新材料股份有限公司实控人原为泰和集团，由国丰投资（国资）、裕泰投资分别持有51%、49%股份，后经过重大资产重组由泰和新材吸收合并控股股东泰和集团。合并后国丰投资仍为实控人并成功实现地方国企整体上市，提高了国有资产流动性。泰和新材实现资产重组后，企业实控人减少了管理层级，有利于改善上市公司治理结构。同时资产重组后裕泰投资仍是国丰控股一致行动人，股权较为集中，有利于泰和新材持续良性经营。

泰和新材在PTMEG、间苯二胺等原材料采购上议价能力较低，在下游采购环节具有较高议价能力

从上游来看，泰和新材上游供应商集中度较高，2015-2019年间前五大供应商平均累计采购额占比约占40% (>30%) ，因此供应商变动对于泰和新材的持续经营具有较大影响。其中2018年第二名及2019年第一名供应商为泰和新材关联方企业万华化学。鉴于两者属于关联方，该供应关系较为稳定，有助于改善泰和新材上游供应商过于集中的被动局面。

从下游来看，氨纶业务市场竞争充分且参与企业众多，芳纶业务市场体量较小、客户订单规模小。企业方面，泰和新材下游客户集中度较低，2015-2019年间前五大客户累计销售额占比自14%上升至23%但仍处于较低水平(<30%)，因此下游客户变动对于泰和新材持续经营影响较低。

泰和新材在氨纶行业处于头部梯队但未来成长性不足。相比之下，泰和新材在本土芳纶市场已经处于领先水平，并有望继续维持本土龙头地位

氨纶市场：截至2019年中国共有20余家氨纶生产企业，总产能达85万吨，其中头部前五大生产商产能约占65.2%，市场高度集中。预计头部企业扩产、中小型企业退出将成为氨纶行业发展趋势，而泰和新材作为头部前五大生产商，尚不具备产能及扩产优势，未来能否进一步抢占市场份额存在不确定性。

芳纶市场：中国本土芳纶市场集中度较高，泰和新材位居本土间、对位芳纶产能第一。虽然相比于国际龙头企业杜邦、帝人等，泰和新材在芳纶产量上仍存在差距，其未来通过扩产计划有望缩小与国际龙头的差距，并在本土市场进一步扩大芳纶产量领先优势，从而保证泰和新材在该行业的本土龙头地位。

泰和新材在氨纶业务上实施多元化战略、在芳纶业务上实施一体化战略，并通过不同的差别化经营策略实现上述目标

从战略角度来看，泰和新材在氨纶、芳纶业务上实施了不同的战略。在氨纶业务上，其中企业该业务的平均利润较低、市场竞争充分等原因，泰和新材以多元化战略切入可以提高产品多样性并提升下游市场竞争力，具体措施包括差别化、集约化、规模化经营。在芳纶业务上，因其技术门槛较高、平均利润较高等特点，泰和新材通过一体化战略切入可以提高业务持续性、抢占高利润生产环节，因此泰和新材具体措施包括链条化、高端化、规模化经营战略。

泰和新材技术人员占比处于行业平均水平，但仍有较大提升空间。科研实力方面，泰和新材专利数量领先于众多可比企业，其数量仅次于华峰氨纶

从员工构成情况来看，与氨纶企业相比，泰和新材技术人员占比处于常规水平。泰和新材现有职工总人数远低于新乡化纤9,218人和华峰氨纶的6,203人，但在技术人员占比层面三家企业大致处于同一水平（10%-15%）；与芳纶企业相比，泰和新材技术人员占比有待提升。中蓝晨光作为研究型国有企业在员工总数量上仅有300余人，但其技术人员占比高达80%。因此，鉴于芳纶行业技术门槛较高，具备优秀研发团队的企业将拥有竞争优势，泰和新材存在改善空间。

从科研实力来看，与氨纶企业相比，泰和新材专利数量尚佳。泰和新材现阶段共拥有有效授权专利113余项，其中发明专利63余项，介于同水平企业新乡化纤50余项和华峰氨纶179项专利数之间；与芳纶企业相比，泰和新材专利数量领先。尽管中蓝晨光技术人员占比较高，其在技术储备上仅有10余项专利，低于仪征化纤和超美斯40余项专利数的水平。鉴于泰和新材同时经营氨纶、芳纶业务，仅通过企业专利总量来看，泰和新材相比于其余芳纶企业具有较大优势。

深度见解：氨纶行业方面需求驱动是推动行业发展的重要因素之一，而芳纶行业则是需要通过降低生产成本的方式推动行业提速发展

见解一：消费生活习惯的改变是推动氨纶行业继续发展的重要动力

消费者对于生活品质理念的转变是驱动氨纶大规模应用于中高端纺织用品的重要因素之一。短期受疫情影响，消费者对于弹性舒适的服装需求提升将推动氨纶市场发展。长期来看随着居民消费水平的提升，氨纶产量将在需求驱动下迎来大幅提升。

见解二：差异化产品是限制企业进入氨纶行业的重要门槛之一

氨纶行业的进入门槛主要体现在各企业间产品的差异化发展上。尽管上述产品的研发技术难度相对有限，但时间成本较高。因此在行业内发展较久的老牌生产企业在产品多元化方面一般具有较大优势，形成了一定的行业壁垒。

见解三：海外芳纶龙头生产企业在产品品质上存在竞争优势

现阶段在对位芳纶方面，本土企业和海外龙头企业确实存在一定差距，主要体现在成品质量稳定性上。本土企业还需要在工艺改进、原材料质量把控等环节逐步提升，才能提高芳纶纤维生产的稳定性，达到海外杜邦等龙头企业的成品水准。

见解四：高成本仍是芳纶行业发展的拦路虎之一

成本过高仍是阻碍芳纶行业进入大规模应用和放量的因素之一，若成本快速下降，芳纶纤维的应用领域将有望从中高端领域逐渐进入日常消费领域。但从实际来看，上游原材料成本居高不下且市场集中，因此从原材料角度实现降成本的过程或将经过20-30年的时间。

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泰和新材氨纶业务所处市场逐渐回暖，而芳纶业务同时具备良好上升前景。头豹建议重点关注化纤行业及泰和新材未来发展。