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本文援引于报告《2021年奇安信与启明星辰商业模式竞争力探析》，首发于头豹科技创新网（www.leadleo.com）。

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奇安信被新纳入科创50指数，启明星辰被外资“买爆”

2020年3月15日，科创50指数样本正式生效。在《关于调整科创50等指数样本的公告》中提及，科创50指数样本5进5出，天准科技、福光股份、卓越新能、久日新材、致远互联5支股票被调出，君实生物、寒武纪、奇安信、孚能科技、天合光能被新纳入科创50指数。

截至3月4日，外资合计持有启明星辰股份比例首次达到28.26％，触及28%的外资禁买线。据统计，外资在3月3日净买入启明星辰8,724.50万元，当天以涨停收盘。

奇安信股东背景决定其激进作风

奇安信主要股东为互联网从业背景的创始人团队和战略入股的国有资本：齐向东及奇安信高管互联网从业背景深厚，因此，奇安信沿袭互联网发展思维，在资本运作、市场开拓、产品研发上均采取较为激进的策略。中国电子是奇安信第二大股东：中国电子战略入股奇安信，为奇安信“国家队”身份进行背书，奇安信作为中国电子在“PKS”体系中“S”唯一布局，在信创市场占卡位优势。其他国有股东共持有6.02%股权：国有股东背景为奇安信开拓党政军客户提供有利条件。

启明星辰股东背景决定其保守作风

启明星辰受传统国学影响大，企业务实保守：启明星辰由留美博士王佳创立，王佳出生于书香门弟，深受中国传统文化影响，因此启明星辰也奉行“中正、中和、自强、沉静、责任、成长”的企业文化，稳扎稳打。启明星辰受国际资本青睐，彰显对其稳定盈利性的信心：启明星辰前五大持股机构均为国际头部资本，被认为是市场中的“聪明钱”，投资收益稳定可观的公司。“聪明钱”的重仓持有彰显出国际资本对启明星辰稳定盈利性的信心。

企业思维模式对比

奇安信的互联网思维模式决定了其以能力为中心的思维模式：脱胎于互联网公司，奇安信优先考虑建立其核心能力，以便其面对用户时，有不可替代的优势。随后再考虑如何将能力产品化，最后匹配到合适的用户群体。启明星辰的传统企业思维模式决定了其以客户为中心：启明星辰起家于服务政企客户，这类客户话语权强，养成了启明星辰以满足客户需求为中心的思维模式。

奇安信外延式增长

奇安信的商誉主要由网神股份、网康科技的并购产生：奇安信账面商誉高达12亿元，占公司净资产的24%。与网神股份相关的商誉原值为5.98亿元，与网康科技相关的商誉原值共计6.74亿元。网神股份收购大获成功，为奇安信迅速崛起奠定基础：网神股份产品线齐全，客户资源深厚，具备网络安全领域的各类牌照，为奇安信迅速扩张，成为行业龙头打下坚实基础。网康科技收购效果不佳，巨额商誉减值造成财务损失：据招股说明书披露，截至2019年，网康科技已资不抵债，净资产为-1.11亿元。对其2.2亿元的商誉减值给公司造成巨额亏损。

启明星辰外延式增长

启明星辰的商誉主要由赛博兴安、合众数据、网御星云、书生电子的并购产生：启明星辰账面商誉达7.04亿元，占公司净资产的16%，低于奇安信。与赛博兴安相关的商誉原值为4.44亿元，与合众数据相关的商誉原值共计1.10亿元，与网御星云相关的商誉原值共计8,280万元，与书生电子相关的商誉原值共计4,676万元。网御星云表现较为优秀，大幅超额完成业绩承诺：在2012年被收购后，网御星云两年完成了三年的承诺业绩。赛博兴安、合众数据踩线完成业绩承诺：实际收益/承诺业绩比例分别为104%、103%，赛博兴安主营业务为工控安全，合众数据主营业务为大数据，未来看点主要在其对启明星辰三大战略新业务的作用。安方高科、书生电子未完成业绩承诺：实际收益/承诺业绩比例分别为18.43%、85.89%，其中安方高科已被剥离，商誉减值9,480亿元；而书生电子商誉未进行减值。

奇安信内生式增长

奇安信以建设能力为中心，从技术和团队两方面发展安全能力：技术方面，奇安信投入大量研发资金，同时成立四大研发平台，打造底层安全能力。团队建设方面，奇安信扩张安全团队规模，培养团队的理论及实战能力并设立完善的人才培养机制，保障源源不断的人才供给。奇安信投入大量资金用于安全技术建设：投入资金绝对值和比例均位于行业第一，体现出奇安信对研发的重视；同时，研发投入逐渐转化为商业回报，显现出技术商业变现的良好趋势。奇安信建设四大研发平台：提取核心安全共性，缩短产品研发周期，降低产品研发成本，加强产品化能力，为未来规模化扩张打下基础。奇安信加速扩大安全团队规模：2017至2019年，奇安信研发人数迅速从1,541人增至2,591人，年复合增长率达30%，目前奇安信研发团队为业内最大。奇安信注重团队的理论基础和实战能力：理论方面成立十大安全团队，对安全闭环的各个环节进行深入研究；实战方面，奇安信积极参与应急响应、国家护网、重大安保等项目，培养团队实战能力。奇安信完善的人才培养机制为后续人才供给提供动力：网络安全人才缺口巨大，需求端不断扩大，但供应端却无增长迹象；奇安信人才培养体系覆盖在校生和网络安全从业人员，全方位培养人才安全能力，为未来发展提供人员储备。

启明星辰内生式增长

启明星辰紧跟安全运营需求：安全运营是网络安全服务的新模式，以安全服务为核心，提供全方位、动态、主动的安全防护，是未来行业发展必然趋势。启明星辰创新性提出“第三方独立安全运营”模式，以智慧城市为切入口，前瞻布局城市级安全运营中心，跑马圈地占据先发优势，为后续安全运营业务开展培养客户资源。启明星辰紧跟新场景需求：工业互联网安全和云安全是网络安全新场景下新需求的重要组成部分，需求量高且增速高；启明星辰将工业互联网安全和云安全列入其三大战略新业务中，是未来业务增长的重要引擎。

深度见解：奇安信看成长性，启明星辰看盈利性

不同企业基因决定奇安信与启明星辰不同发展模式：奇安信脱胎于互联网企业，自带互联网思维，以培养自身核心能力为主，再根据能力匹配相应客户；启明星辰更偏传统企业，以客户需求为主，在业务进行的同时逐渐形成自身能力。奇安信国资背景深厚，有利于其开展政企客户业务，在信创机遇下，成长性良好；启明星辰外资背景占主导，决定其保持盈利稳定的发展模式。奇安信与启明星辰均利用并购实现外延式增长：并购是网安行业常用的发展方式，奇安信与启明星辰均通过外延式并购补全产品线、扩大规模、获取客户和业务资质，同时也都承受并购溢价和商誉减值风险。总体来说，奇安信商誉累计值更高，但收购成效更好。奇安信与启明星辰内生式增长路径各有特色：奇安信着重建立底层安全能力，从人机两方面加强其安全能力。从技术的角度，奇安信投入大量研发资金，创建通用型的四大研发平台，将核心安全能力模组化；从人的角度，奇安信的安全团队规模大，理论知识与实战经验丰富，人才培养机制完善。启明星辰跟随客户需求变化，专注于新安全领域，成立三大战略新业务，分别为安全运营、工业互联网安全、云安全，其中工业互联网安全、云安全业务仍在培育阶段，盈利能力有待观察。

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