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本文援引于报告《2021年恒瑞医药企业研究报告》，首发于头豹科技创新网（www.leadleo.com）。

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生态闭环、产业升级，医药工业步入崭新阶段

中国医药工业从初期劳动密集型已逐步过渡到技术密集型的崭新阶段，医药工业整体发展良好，疫情对其所造成的负面影响也在逐步降低。

医药企业在仿制药、创新药等研产方面发展迅速，抬升整体产业空间。同时，医药企业的研发投入的持续增加，高质量仿制药、创新药物在药品市场中的占比提高，反哺医药企业获利，形成相互促进生态闭环，推动医药产业持续升级。 

恒瑞医药经历仿制、仿创及创新三个成长阶段后，成为了立足创新、聚焦于肿瘤领域的医药业巨头

江苏恒瑞医药股份有限公司[600267.SH]（以下简称“恒瑞医药”）是一家从事医药创新和高品质药品研发、生产及推广的医药健康企业，同时是中国知名的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的供应商。2000年，恒瑞医药在上海证券交易所上市，是中国最大的抗肿瘤药和手术用药的研究和生产基地。

2021年4月19日，恒瑞医药披露2020年财报，营业收入277.35亿元，同比增长19.09%；归母净利润63.28亿元，同比增长18.78%，恒瑞医药在疫情中仍保持正向增长。

骄人业绩背后，纵观恒瑞医药的发展历程，恒瑞医药经历了从仿制，到仿创，最后到创新的三个阶段，发展历程逐步演变为恒瑞医药发展愿景。恒瑞医药秉持自身价值观，以建设中国人的跨国制药集团为总体目标。 

恒瑞医药商业化产品支撑营收增长，现已形成了以卡瑞利珠单抗为核心，对多疾病领域广泛布局并开展联合用药的前瞻性管线布局

恒瑞医药商业化产品劲头十足。阿帕替尼、吡咯替尼、卡瑞利珠单抗、硫培非格司亭、法米替尼、氟唑帕利等是恒瑞医药的重要产品，为企业营收增长提供支持。同时，恒瑞医药布局了如代谢、自身免疫疾病、疼痛等重要领域，未来这些领域中巨大的未满足需求也将成为恒瑞医药的业绩保障，在研管线列于行业前沿。恒瑞医药的管线药物在CDK4/6、AR、SERD、IL-17A、URAT-1等靶点上有前瞻性。以阿帕替尼为代表的的肿瘤药物在HCC、NSCLC等疾病领域的研发已步入III期临床，有望实现领军性突破。 

诊断类用药为恒瑞医药明星业务，同时抗肿瘤领域有望凭借新品放量及医保纳入等利好因素向明星业务过渡

恒瑞医药现阶段主营业务收入以肿瘤管线为主导。抗肿瘤业务是恒瑞医药营收重点。肿瘤领域营收规模最大且增速高，新品放量及医保纳入支撑其向明星业务过渡。肿瘤领域的营业收入增长快，创新产品上市放量成效显现。预计2021年，随着卡瑞利珠单抗进入医保后的放量，肿瘤领域收入将快速增长，有望提升市场占有率而成为明星业务。

诊断类用药为明星业务，但未来受集采影响或有下滑。恒瑞医药诊断用药市场份额和增速超过30%，属于明星业务，但由于集采影响，未来诊断类用药业务可能下滑。

神经系统药物（含麻醉药物）增速相对较慢，但市场份额相对较低，市场相对比较分散。 

恒瑞医药财务数据表现亮眼，在高体量营收下依然稳健，市场对企业看好

恒瑞医药是中国少数既保持大体量营收又维持高速增长的医药企业。高营收体量及增速使恒瑞保持高估值，为企业带来良性资产循环。

同时，恒瑞医药在利润高体量下增速依然稳健，持续保持20%左右的增速，并且报告期内恒瑞医药扣非净利润与归属净利润之比高达97.2%，说明恒瑞医药主营业务贡献了97.2%的利润来源。

深度见解：恒瑞医药核心竞争力在于“研发支撑销售，销售反哺研发”

恒瑞医药不仅拥有超过3,400多人的研发团队和一系列的产学研基地，还拥有全球超过14,000人的专业化营销团队，在抗肿瘤药、手术麻醉用药等产品具有强大的品牌优势。恒瑞医药持续保持销售额17%以上的研发投入，且全部研发支出费用化。依托研发实力，恒瑞医药善于抢仿和首仿。同时产品管线布局丰富，在产品迭代上有足够管线储备作为支撑。

同时，产业链拓展，获得稳定的供应与销售渠道，为发展策略提供保障。恒瑞医药主要从事价值链上附加值最高的生产、研发和市场推广工作，通过低成本的规模化生产，与其他药企进行协同研发，实施“仿制+创新”的研发战略，在市场上不断推出仿制药和特色创新药，其分销渠道则由两个子公司（江苏科信和江苏新晨）负责，依靠强大的营销团队与政府、县级以上基层医疗机构等进行渠道合作与营销推广，由此获得收入来源。 

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恒瑞医药以“研发支撑销售，销售反哺研发”打造核心竞争版图，创新药成为业绩持续放量的驱动力。