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    供需趋于紧平衡态势,2021年原油价格有望提振回升

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    供需趋于紧平衡态势,2021年原油价格有望提振回升

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    2021年大宗商品行业:探索中国原油“浮与沉”
    2021年大宗商品行业:探索中国原油“浮与沉”

    头豹研究院

    ·

    化工/石油化工/其他

    发布时间

    2021-6-10 00:00

    全文字数:3637字,精读时间6分钟

    引流文段:

    本文援引于报告《2021年大宗商品行业:探索中国原油“浮与沉”》,首发于头豹科技创新网(www.leadleo.com)。

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    原油价格受供需关系等基本面因素和利率等宏观市场因素影响

    原油是未经处理的石油,经炼制后可作为燃料、化工原料、建筑材料等,应用于多个下游领域。原油作为重要的大宗商品,其具备商品属性和金融属性,价格的波动影响国际政治和经济。基于其商品属性,原油价格的变动受供需关系影响。在2020年疫情以前,原油的需求为刚性需求,较为稳定,而供应端呈现寡头局势;因此原油供需关系的分析较大程度取决于供给端的变化。但在2020年新冠疫情发生后,需求的大幅下降造成原油价格的急剧下跌,需求和供给的预期成为原油价格走势的重要影响因素。此外,原油的金融属性也使金融市场因素成为影响其价格变化不可或缺的因素。原油的商品属性影响金融属性,金融属性也会作用于商品属性,进而影响油价。

    长期以来,国际原油市场价格基准主要由Brent、WTI和迪拜/阿曼原油价格决定。上海INE原油期货于2018年3月26日在上海期货交易所上海国际能源交易中心(INE)挂牌上市,是提升中国大宗商品价格影响力的重要工具之一。2020年4月20日,中国银行“原油宝”挂钩的WTI原油期货结算价史上首次跌至负值,除需求下降的原因,还有极端情况下多种因素的叠加所致。

     

    在2020年新冠疫情导致的价格低谷后,国际原油价格逐步回升

    芝加哥商业交易所集团(CME GROUP)的西德克萨斯中间基(WTI)原油期货、洲际交易所(ICE)布伦特(Brent)原油期货和迪拜商品交易所(DME)阿曼(Oman)原油期货是全球上市的主流原油期货。作为全球三大原油定价基准,其价格走势已成为国际原油价格变化的指标,对中国原油价格具有重要的影响。

    2020年上半年,由于新冠疫情导致的经济衰退大幅度影响原油需求的预期,原油价格大幅下跌。2020年9月,受到欧美疫情的影响,WTI原油价格再次下跌,至40美元以下。2020年下半年至今,油价呈回升的趋势。在需求端方面,2021年疫苗接种进度的推进和抗疫效果是油价最主要的影响因素,全球疫情的逐步恢复促进原油需求的恢复,2021年原油需求有望恢复至2019年疫情前水平。在供给端方面,2020疫情使美国页岩油企业业绩遭受重创,多家小企业申请破产,页岩油企业在制定2021年资本开支时过低的油价预期导致近期北美页岩油产量增幅有限。OPEC在限产调节油价之后,于2021年4月开始放宽生产,但由于油价对沙特等产油国的财政和经济具有较大影响,OPEC增产节奏谨慎。从供给端和需求端来看,2021年油价在上升后趋于稳定。

    受国际油价和供需情况影响,预计2021年中国原油价格上涨后逐步趋稳

    中国原油价格受国际油价和供需关系的影响,2020年下半年国际疫情持续恶化,欧美疫情反复,国际油价于2020年9月至11月再次出现下滑,中国油价同步下跌。由于国际原油价格回升和原油需求回暖,自2020年年底,中国原油价格呈缓慢上升趋势,逐步趋于稳定。

    截至2021年5月25日,中国胜利原油、中国大庆原油和中国南海原油的现货价格分别为68.6美元、64.1美元和62.0美元。中国INE原油期货结算价格截至2021年5月27日为419.6元,约65.8美元。后期原油价格的上涨节奏将受需求超预期释放的程度、供给端产量释放以及商品普涨氛围下的通胀资产配置需求等因素影响。预计2021年中国原油价格涨幅有限,将稳定在65-70美元/桶左右。

    中国原油对外依存度高,未来原油需求将持续稳步上升

    近五年,中国原油产量稳定在1.9亿吨左右。2020年原油产量约2.0亿吨,同比增长2.0%。中国原油进口量逐步增加,对外依存度逐年上升。2020年,中国进口原油5.4亿吨,同比增长7.3%,对外依存度达73.5%。中国2021年4月原油进口量为4,035.8万吨;1-4月进口总量为17,957.6万吨,较上年同期增加7.2%。预计中国原油未来产量将趋于稳定,伴随需求的增加,未来5年对外依存度将进一步提升。2021年1月,中国能源局将加强页岩油勘探开发列入“十四五”能源、油气发展规划,希望通过页岩油作为进口原油的替换;因此页岩油勘探技术的发展也将是未来原油进口依赖度的重要影响因素。在进口来源方面,当前中国原油进口主要依靠OPEC国家、俄罗斯联邦以及美国的供给,其中OPEC成员国占比较大。2020年中国原油进口量较2019年上升的主要原因是阿联酋、美国、挪威、科威特等国进口供应量的提升。美国进口量同比增速为211.2%,是中美贸易协议加快中国公司对美国原油的采购速度所致。沙特和俄罗斯在竞争中国最大原油供应国位置上势均力敌,但自2020年11月,沙特大幅降价以吸引客户,供应量超过俄罗斯。俄罗斯出口量增幅大于沙特,原因是俄罗斯物流运输较沙特更为灵活,且地理位置上接近中国炼油厂。2020年,美国的制裁严重影响OPEC成员国伊朗和委内瑞拉的原油出口,伊拉克受益成为中国第三大原油供应国。

    在需求方面,从表观消费量来看,中国原油需求稳步上升。2020年,中国加工原油6.7亿吨,同比增长率达3.4%。2020年下半年,由于民营炼油厂逐步恢复投产,中国原油表观消费量为7.4亿吨,同比增长5.8%。随着中国炼油能力提升,预计未来五年中国原油需求将持续稳步上升。

    中国原油期货市场逐步趋于成熟,预计未来5年市场规模将稳步增长

    中国原油期货市场逐步趋于成熟,上海INE原油期货已成为国际市场重要的原油期货。新冠疫情的冲击不仅使原油价格走低,也导致期货市场交易量锐减。2018至2019年,上海INE原油交易量同比增长30.7%,但于2020年下跌。在2021年期货业协会(FIA)公布的全球能源类商品期货期权交易量排名中,上海原油期货居第16位,市场规模(交易量)仅次于WTI和Brent原油期货。2021年第一季度上海INE原油期货交易量同比增长124.8%,涨幅较其他能源类商品期货期权较高。由于中国原油期货价格独立性有望继续提升,境外参与度、投资者结构持续优化,中国实体企业参与度提升,未来5年中国原油期货交易量将保持稳定增长。

    “三桶油”经营业绩受益于原油价格回升,中国油服行业景气周期有望重新启动

    石油公司的主营业务收入中,原油、成品油、化工品及天然气的销售占较大比例,其中成品油和天然气的价格也受原油价格的影响。受2020年疫情影响,原油价格急剧下跌,原油和成品油的销售收入下滑明显,但化工品和天然气板块仍保持盈利。伴随疫情逐步恢复,油价回升,原油和成品油恢复盈利。此外,由于石油公司普遍具有较高的油气库存,油价上涨将带来一定的库存收益。2021年第一季度,中国石油和中国石化营收同比增长率分别为8.4%和4.1%,预计2021年“三桶油”营收将有较大回升,未来也将持续稳步增长。

    “三桶油”资本支出较少受到油价下跌的负面影响。中国“三桶油”2021年计划资本支出共5,012亿元,同比增长8.7%,预计2021年中国油服行业景气度将持续提升。其中仅中石油计划资本支出下降约三个百分点,其余两家公司均上升。2020年,“三桶油”中仅中国海洋石油的资本开支略微增长,其余均有所下降,但降幅较小。原油价格的提升促进上游开采业务的发展,中国石化和中国海洋石油在勘探、开发及生产板块计划资本支出明显增加。

     

    深度见解:2021年油价走势及中国原油期货市场发展展望

    从基本面来看,在原油需求方面,2021年伴随新冠疫苗的逐步普及,封锁措施逐步取消,制造业、服务业和旅游业等行业快速回暖,促进原油需求的增长。在供应端,OPEC在2021年4月后,逐步实施增产计划。在需求和供给的调节下,全球原油库存从高位缓慢下降,预计2021年原油市场将呈现供需紧平衡状态,支持油价稳步上升。从非基本面来看,2021年美伊关系或将趋于缓和,为原油价格提供一定的上升空间,但仍需警惕地缘政治冲突风险等突发事件带来的阶段性价格波动。2021年,原油需求回升和供给受控有望促进国际油价提振回升;受国际油价和供需情况的影响,预计中国原油价格在2021年增长后趋稳。

    自2018年3月26日上市以来,中国原油期货累计成交量11319.7万手,累计成交金额44.1万亿元。在期货业协会(FIA)公布的全球能源类商品期货期权交易量排名中,上海原油期货居第16位,市场规模仅次于WTI(美国西得克萨斯中间基原油)和Brent(布伦特)原油期货,排名世界第三。中国原油期货价格影响力逐步提升,价格独立性初现,可较好反映亚洲原油供需关系,与欧美原油期货形成良好互补关系;此外,中国原油期货市场境外参与度、投资者结构持续优化;预计未来5年中国原油期货市场规模稳步上升。

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