市场回暖叠加新产品入市，公募母基金市场柳暗花明

中国A股市场在2018年由涨转跌，并没有延续2017年的上涨。受到持仓股票基金下跌的影响，中国公募母基金业绩表现不佳。由于中国公募母基金的投资者机构以个人投资者为主，易受短期市场表现影响，没有认识到母基金的长期投资工具性质，导致投资者作出赎回操作。受此影响，中国公募母基金市场规模在2018年第三季度一度降至81.5亿元。2019年上半年，在政府养老金相关政策指引下，中国第一批部分、第二、第三批、第四批部分养老目标公募母基金陆续成立。叠加A股市场回暖的利好效应，中国公募母基金市场规模迅速回升并突破至204.2亿元的水平，已超过2017年166.4亿元的高位。

公募母基金行业定义及分类

母基金，也称“基金中基金”、“基金的基金”或“FOF”，是指不直接投资于某种资产，而是以其他基金作为投资对象的金融产品。公募母基金是由公募基金管理人发行，向一般投资者以公开方式募集资金，并以其他基金作为投资对象的金融产品

根据投资目标、投资策略、封闭期限等方面的不同，中国公募母基金产品可分为普通公募母基金、养老目标公募母基金两大类。

中国公募母基金分类

来源：头豹研究院编辑整理

中国公募母基金行业产业链

中国公募母基金在发行及成立过程中主要涉及上游公募基金发行商、中游公募母基金发行商、下游公募母基金投资者三类市场参与主体

中国公募母基金行业产业链

来源：公司官网、头豹研究院编辑整理

上游：

公募基金发行商通过发行公募基金，为公募母基金的发行提供基础投资标的。现阶段，中国公募基金发行商包括取得中国证监会核准公募基金管理资格的基金管理公司及资产管理机构这两类，其中基金管理公司拥有丰富的公募基金产品，可满足不同投资方向、投资策略的公募母基金对被投资基金品种的需求，在公募母基金供给机构中占主导地位。

中游：

中国公募母基金行业产业链中游参与主体为公募母基金发行商，目前取得母基金管理资格的公募基金发行商均为基金管理公司。中国公募母基金主要配置的三种基金类型(债券型基金、混合型基金、股票型基金)均有充足的供给，母基金发行商拥有丰富的投资选择，在选择被投资基金上占主导地位。

下游：

中国公募母基金行业产业链下游参与主体为公募母基金投资者，具体包括个人投资者及机构投资者两大类。截至2018年底，中国公募母基金市场中个人投资者占比为92%。在公募基金市场中产品选择众多的情况下，个人投资者在进行公募基金产品投资时占据主导地位，各公募母基金发行机构需从基金业绩表现、收费费率等方面竞争以获取投资。

中国公募母基金行业市场规模分析

2017年9月，中国第一批6只公募母基金发售，募资规模达到166.4亿元，单只基金平均募资额为27.7亿元，高于当时公募基金市场中基金平均规模。A股市场在2018年由涨转跌，并没有延续2017年的上涨。受到持仓股票基金下跌的影响，中国公募母基金业绩表现不佳，中国公募母基金市场整体规模在2018年末降低至108.1亿元。2019年上半年，在政府养老金相关政策指引下，数批养老目标公募母基金陆续成立。定位于满足养老基金理财需求的养老目标公募母基金受投资者认可程度较高，在数量及规模上均已超过了普通公募母基金，对公募母基金的产品序列形成了重要补充。未来五年，在中国宏观经济及主要金融市场运行平稳的前提下，中国公募母基金市场规模预计将逐渐扩大。

中国公募母基金市场规模，2017-2023年预测

来源：头豹研究院编辑整理

中国公募母基金行业驱动因素分析

Ø 母基金形式具备风险分散优势

普通基金通过分散化投资，可最大程度地降低所投资资产的非系统性风险，但当系统性风险事件发生时会受到较大影响。母基金通过广泛投资于不同类型的基金，可对多种价格相关性较低的资产的覆盖，对系统性风险进行分散，实现对基金投资风险与收益波动的二次平滑。

母基金风险分散示意图

来源：头豹研究院编辑整理

Ø 发展养老目标基金需求明确

中国养老金体系中，个人养老金在中国处于起步初期，发展缓慢，明显落后于美国等发达国家。为支持个人养老金的建设，2018年3月中国证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》，其中明确提出以公募母基金的形式发展养老目标基金，这直接促进了中国公募母基金市场的发展。

中国养老金体系

来源：头豹研究院编辑整理

Ø 专业人才积累丰富

公募母基金的成立及运行涉及母基金产品定位及设计、资产配置及再平衡、投资行业轮动等流程，要求公募母基金的管理团队具备产品设计、资产配置等能力。中国公募基金行业诞生于1998年，经过逾二十年的发展积累了丰富的专业人才，可满足公募母基金管理的人才需求

中国公募母基金行业发展趋势

Ø 普通公募母基金地位回升

2019年8月，经历了长达16个月的空档期，第四批5只普通公募母基金的发行申请得到了中国证监会的审批通过。普通公募母基金在投资周期及风险控制要求上与养老目标公募母基金有所不同，更适合定位为全经济周期的全资产配置工具。同时，养老目标公募母基金有至少1年的封闭期限，普通公募母基金则没有这方面要求，在投资灵活度方面普通公募母基金具有明显优势。在监管部门对普通公募母基金审批重新启动的背景下，普通公募母基金在公募母基金整体市场中的占比及战略地位有望回升。

中国公募母基金申请批准时间表

来源：头豹研究院编辑整理

Ø 目标日期公募母基金产品多样化

目标日期策略是中国证监会指定的，养老目标公募母基金可采用的两类投资策略之一。目前中国的目标日期公募母基金仅有一类，即以就业人员退休为目标日期的养老目标公募母基金。美国的先锋集团（Vanguard Group）是当前全球发行目标日期公募母基金规模最大的基金公司，旗下形成了退休目标基金、大学储蓄基金两条目标日期公募母基金产品线。参考美国市场的经验，随着客户需求的多样化发展，更多类型的目标日期公募母基金产品有望出现在中国公募母基金市场中。

先锋集团旗下目标日期公募母基金

来源：先锋集团公司官网、头豹研究院编辑整理

Ø 基于基金风格的被投基金筛选

从大类资产的层面定义，基金的投资风格是指基金经理在进行基金投资管理时使用的资产组合所具有的特点或配置比例。对于母基金经理来说，在进行基金筛选时对基金风格进行研判、识别有利于基金的合理分类、减少信息不对称。随着中国公募母基金产品的运行经验积累，公募母基金经理除了根据被投基金各自的风险收益率对母基金进行单纯的数字化配制以外，将从基金风格等角度对基金筛选形成更系统的方法论。

深度见解

母基金是基金市场发展到一定阶段，在普通基金的基础上发展出的新产品，具备分散系统性风险的优势，具有与普通基金不同的独特内生价值。随着养老目标基金在政策支持下持续发展、普通公募母基金地位回升、投资者对公募母基金认知水平的提升，中国公募母基金市场规模有望逐渐扩大，向发达国家市场规模水平靠拢。

推荐阅读

新时代浪潮下的新金融

理财新规下银行理财的蜕变与新生