金价强势攀升，全球热钱追捧
自2003年中国黄金市场放开管制以来，随着中国投资型黄金产品体系逐渐完善、投资者对黄金投资价值认知度的提高以及在黄金市场上交易经验的积累，投资者对黄金投资的参与度逐渐提升，中国投资型黄金市场规模整体呈现扩大趋势，年成交额在2018年达到20.2万亿元。2019年1至8月，在全球市场利率下行、美元下跌预期提升的背景下，全球金价快速攀升，中国投资型黄金成交额达到27.1万亿元，超出去年全年成交总额的30%上。
投资型黄金行业定义及分类
投资型黄金是指投资者通过黄金零售渠道购买或通过黄金交易所市场交易的，用于个人或机构资产储备、保值增值的黄金产品。
根据产品形态的不同，投资型黄金可以分为实物黄金、证券化黄金。
中国投资型黄金分类
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中国投资型黄金市场组织结构
中国投资型黄金市场以黄金交易所为基础，具体由黄金交易所、黄金交易代理机构、实物黄金零售商、证券化黄金发行商以及黄金投资者五大类参与主体构成。
中国投资型黄金市场组织结构
来源：公司官网、头豹研究院编辑整理
黄金交易所：
黄金交易所为黄金交易制定业务规则并提供黄金交易的场所、设施及相关服务，是投资型黄金市场中必不可少的基础性参与主体。当前，中国从事黄金相关业务的交易所包括上海黄金交易所及上海期货交易所两家。
黄金交易代理机构：
上金所及上期所均实行会员交易制度，不具备会员资格的机构客户、个人客户必须通过会员机构代理参与交易。现阶段，上金所黄金交易代理机构包括商业银行及黄金企业，上期所黄金期货交易代理机构为期货公司。
实物黄金零售商：
2001年10月，四大国有银行作为首批商业银行获准经营黄金现货买卖业务。2005年1月，实物黄金买卖业务授权范围扩大到全国各商业银行。此外，自2003年2月中国解除黄金商品市场管制后，除商业银行外，非金融类的黄金企业也可以向投资者零售实物黄金现货，代表性企业有兼营首饰类黄金的珠宝首饰类企业。
证券化黄金发行商：
在上金所的基础设施及政策支持下，中国投资型黄金行业出现了不同类型的证券化黄金产品发行商，具体包括作为账户黄金发行商的商业银行、作为黄金ETF发行商的基金管理公司。
黄金投资者：
中国黄金投资者包括个人投资者及机构投资者，受到投资目标、投资渠道、投资专业度等因素影响，中国投资型黄金市场在不同的细分市场中展现出明显差异化的投资者结构。
中国投资型黄金行业市场规模分析
中国投资型黄金市场规模在2014至2018年整体呈扩大趋势，年成交额由2014年的14.7万亿元上升至2018年的20.2万亿元，年复合增长率为8.2%。2016年，受到中国A股市场价格持续下行的影响，大量投资资金从股票市场流出，转投债券、黄金等低风险资产市场。受此影响，中国投资型黄金市场2016年成交额大幅上升至26.5万亿元，年增长率达到57.7%。2017年，A股市场整体有所回升但波动幅度较小，投资资金重新配置资产的需求弱于2016年，投资型黄金市场成交额有所回落。未来五年，在全球经济的不确定性持续提高的背景下，风险类资产地位或进一步弱化，作为避险类资产的投资型黄金市场规模预计将继续扩大。
中国投资型黄金市场规模，2014-2023年预测
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中国投资型黄金行业驱动因素分析
Ø 黄金价格攀升，吸引投资资金
作为一种投资性资产，黄金价格的变化方向、幅度及趋势直接地影响着投资者的投资意愿。2018年8月以来，中国投资型黄金的主要参考基准定价上海金基准价格持续攀升，截至2019年8月底涨幅达到29.3%，吸引了增量投资资金进入该市场。
上海金基准价：当月值，2018年8月-2019年8月
来源：上海黄金交易所、头豹研究院编辑整理
Ø 国际性产品推出，中国定价话语权增强
为打破纽约商品交易所及伦敦金银市场协会等欧美市场对全球黄金现货及期货价格定价权的垄断，中国自2014年以来，以上金所为平台，先后推出了上金所黄金国际板业务及上海金基准价，提高了中国黄金市场的国际地位，有利于增强中国的黄金定价话语权，促进中国投资型黄金市场的稳定发展。
上金所国际板及上海金基准价格简介
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Ø 国民收入水平提高，投资需求增加
投资型黄金市场的发展离不开投资资金的支持。投资是中国国民支出的重要组成，居民收入水平的提高从基数上推动了对投资型黄金等投资资产需求的增加。过去5年，在国家宏观经济水平发展的促进下，中国城乡居民的收入水平不断提高，居民人均可支配收入由2014年的20,167.1元增长至2018年的28,228.1元，年复合增长率达到8.8%，从需求端有力地驱动了投资型黄金市场的发展。
中国居民人均可支配收入与投资型黄金成交额，2014-2018年
来源：上海黄金交易所、上海期货交易所、国家统计局、头豹研究院编辑整理
中国投资型黄金行业发展趋势
Ø 借贷型投资起步发展，投资回报多元化
传统投资模式中，黄金被认为是无息资产，投资黄金的收益主要来自于买卖的价差。在用金企业存在黄金借贷需求的背景下，未来随着交易所及商业性金融机构开展更多的黄金存贷性业务，投资者通过将持有或现购的黄金借给银行或其他金融机构参与黄金存贷业务而获取利息回报，将成为重要的新型黄金投资模式。
黄金借贷业务中的黄金流
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Ø 场内黄金期权交易推出，黄金衍生品工具丰富化
中国投资型黄金市场在现阶段已推出的黄金衍生品产品有黄金期货、黄金期权及远期交易等，其中只有黄金期货以场内公开集中竞价的方式进行交易。与场内衍生品交易相比，场外黄金期权交易存在成交信息不透明、市场流动性相对较弱等不足。2019年9月，上期所宣布展开黄金期权仿真交易，业内专家表示场内黄金期权交易有大概率在5年内正式面世，进一步丰富中国黄金市场的金融衍生品工具选择。
Ø 黄金ETF进一步发展，证券化黄金市场壮大
黄金ETF具备申购便捷、投资成本低等优势。中国作为全球主要黄金市场之一，黄金现货交易量达到全球第一，相比全球黄金ETF在黄金投资产品中的占比，中国黄金ETF尚存巨大成长空间，中国投资产品机构未来将向发达国家市场靠拢，黄金ETF的细分市场规模预计将进一步扩大。
投资型黄金市场：黄金ETF及其他产品，2019年6月
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深度见解
黄金市场是一个高度全球化的市场，其定价具有全球性。受此影响，在交易量及国际参与度方面具备优势的黄金交易市场的所在国主导黄金的国际定价，而缺乏定价权的国家只能作为价格的接收者参与全球黄金市场。中国是全球黄金产量及消费量第一大国，但并未掌握黄金定价权。未来五年，随着黄金价格的持续强势，场内黄金期权等多样化投资工具的推出，中国投资型黄金市场规模有望持续扩大，进一步提高中国在国际黄金市场定价中的话语权。
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