《资管新规》明确指出资管业务要去通道，券商资管行业进入寒冬
2018年《资管新规》要求资管业务去通道，由于券商资管极大程度依赖“银证合作”的通道业务，面对本轮监管，券商资管该何去何从？
中国券商资产管理定义及分类
“券商”是证券公司的简称，券商资产管理公司是经中国证监会（以下简称“证监会”）批准，依法登记注册，受托管理投资者资金的金融机构。投资者将资产托付给券商资产管理公司，券商资产管理公司按照与投资人签订的合同，以约定的方式、条件对被委托的资产进行运作与管理。在券商资管中，投资者资产是以现金为主的高流动性金融资产。
中国券商资产管理产品分类
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中国券商资产管理行业产业链分析
中国券商资产管理行业产业链由上至下可分为上游资金端，中游券商资管机构，下游各类投资标的。
中国券商资产管理行业产业链 
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上游：
券商资产管理行业的上游为资金端。券商资管的资金来源为银行资金、高净值投资者资金和其他资金。“银证合作”是券商资管业务采用最多的筹资方式。
中游：
券商资产管理行业的中游主体为各券商资产管理公司，各券商资产管理公司负责资产的配置、提供投资建议或执行投资计划。
下游：
根据《资管新规》要求，资管产品可投资于标准化资产和非标资产。标准化资产包括以下四类：（1）标准化债权资产；（2）上市公司股票，属于标准化股权类资产；（3）标准化的期货期权合约；（4）公募基金。
非标资产则采用排除方式进行界定，包括两类：（1）除标准化债权、标准化股权、标准化期货期权合约之外的债权、股权类资产，均属于非标资产；（2）除公募基金外，其他受国务院金融监督管理机构监管的机构发行的各类资产管理产品。所以，在当前监管规则下，券商资管机构可投资资管产品包括公募基金、集合资金信托计划、私募股权基金、银行理财产品、银行业金融机构信贷资产、券商专项资管计划、其他券商资管机构发行的各类券商资管产品和中国保监会认可的其他资产。
中国券商资产管理行业市场规模分析
2018年以前，中国券商资管业务发展迅速，市场规模不断增长，2018年出现下降趋势。中国券商资管市场规模从2014年的79,463.3亿元增长到2017年的168,842.9亿元， 2018年，由于《资管新规》发布，中国券商资管市场规模下降至133,569.3亿元。2014至2018年间，中国券商资管市场规模年复合增长率为13.9%。
中国券商资产管理行业市场规模，2014-2023年预测
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中国券商资产管理行业驱动因素分析
Ø 发展初期及时清理整顿化解业务风险
中国券商资管在发展初期遇到众多问题，相关部门及时清理整顿，为券商资管铺平道路。1995年，中国人民银行批准券商从事资产管理业务。但在业务初期，各券商业务都普遍利用在证券承销过程中与客户建立的信任关系的方式，接受客户资金委托从事证券投资。由于当时行业刚刚起步，从业人员以及监管层对于资产管理的风险认知有限，并且相关法规不完善，从而导致各券商在对客户的资金进行“保底承诺”的前提下将大量资金投入二级市场中“坐庄”或“跟庄”，为后期的风险集中爆发埋下了隐患。2004年，中国证券市场低迷，券商资管业务风险随之爆发，中国证监会于2004年8月全面部署和启动券商综合治理工作，随后制定并出台一系列相关政策法规规范市场，对于市场的及时清理整顿，该治理工作极大程度上成功化解了中国券商资管行业的风险，为券商资管行业的后续健康发展奠定了有利的监管基础。
Ø 监管政策适时“松绑”，为券商资产管理业务快速发展提供基础
基于中国居民资产管理需求的不断提升和资产管理行业的跨业竞争态势，中国券商资管的政策逐步“松绑”。2009年，中国证监会批准东方证券成立中国首家券商资产管理子公司，并在2012年5月召开证券业创新大会，这次会议是对券商业务“松绑”的讨论。放松券商开展业务的管制极大促进中国证券市场的发展。一方面，放宽券商业务经营方式、杠杆率限制等政策创新极大程度提高了中国金融市场流动性，同时也提升券商自身盈利能力；另一方面，监管层在风险可控范围内放松管制，允许券商“试错”，在探索过程中不断完善证券市场体系，推动券商资管迎来迅猛发展时期。
Ø 跨业合作促进券商资产管理的飞速发展
在当前中国金融机构“大资管”的情况下，券商依靠自己强大实力与其他各金融机构始终保持紧密的联系。在券商的跨业合作中，以“银证合作”作为代表的业务，为券商资产管理也打开了广阔的市场空间。从商业银行方面来看，中国的商业银行无论从体制、运行机制、业务模式、金融工具上看仍然是比较传统的，创新能力明显不足，远跟不上经济体制改革的步伐，也无法满足居民金融服务多样化、个性化需求。从证券业来看，证券市场的发展离不开资金推动，而银证合作为券商自营业务提供新的融资来源，所以银行与券商的跨业合作让中国券商资产管理业务有机会利用银行丰富的理财资金来弥补自身在资产管理上资金不足的劣势。同时，券商只有不断地丰富自身的产品线，提高其投资产品的回报率，才能有效壮大其资产管理业务。
中国券商资产管理行业驱动因素
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中国券商资产管理行业发展趋势
Ø 发挥自身优势，减少监管套利发展主动管理业务
《资管新规》的出台，重点针对资产管理业务的多层嵌套、杠杆不清、套利严重、投机频繁等问题，设定统一的规范和标准，监管层在细节上全方位出击，极大程度上封锁券商资管的通道业务，迫使中国各券商资管机构发挥自身优势，加强主动管理，减少监管套利。
Ø 推动资产证券化，发展专项资管
2017 年7月，第五次中国金融会议在北京召开，会议重点围绕金融服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革进行讨论并作出部署。中国共产党第十九次全国代表大会强调“深化金融改革，增强金融服务实体经济能力”，当前金融工作重点已转变为防范金融风险，以金融改革为主线，促进金融与实体之间的良性循环。资产证券化作为对接实体经济的重要工具，在 2014 年资产证券化备案制落地后迎来黄金时代。2018 年，券商资管集合计划、定向计划规模持续收缩，券商资产证券化业务仍然延续持续增长的态势。
中国券商资产管理行业发展趋势
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深度见解
在当前“大资管”的市场背景下，金融跨界冲击，银行理财、保险理财、信托计划、私募理财迅猛发展，增加了券商资管外部竞争压力，同时，券商资管产品和业务同质化情况严重，导致内部竞争压力也持续加大。券商资管在面对严监管、强竞争的情况下，应积极发展主动管理业务，去通道，让券商资管回归本源，度过寒冬。
