曾经饱受争议的PX，如今为何成为资本市场的宠儿
2019年9月2日，第四届中国（郑州）国际期货论坛主论坛在郑州国际会展中心举行，明确提出加快推进筹备PX等品种的期货上市。随着下游涤纶、纺织工业的快速发展，PX等原材料需求逐步增加，其在实体经济需求中的重要地位日益显现。过去，PX作为一种陌生的化工产品，其项目建设常伴有当地居民激烈的反对，导致项目落地困难、产能增长缓慢，严重限制其发展。近年来，随着政府部门的大力支持和大型民营企业的积极参与，中国PX的新建项目数量和体量呈现爆发式增长，获得各界人士的广泛关注。
PX行业定义及技术分类
PX，Para-Xylene，中文名称对二甲苯，系统命名为1,4-二甲苯，是一种重要的基础有机化工原料，主要用于生产PTA（精对苯二甲酸）、DMT（对苯二甲酸甲酯）等芳烃类化工产品。PTA和DMT可与MEG（乙二醇）发生聚合反应，用于生产PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯，通常简称为聚酯）。PET的应用场景极为广泛，可涉及化学纤维、轻工、电子、建筑等国民经济的各方面。此外，PX可作为溶剂和原材料参与医药、香料等化工产品的生产。
PX主要来自于原油炼制过程，经石脑油催化重整或乙烯裂解芳构化产物的循环反应进行制取，主要涉及芳烃抽提、歧化及烷基转移、甲苯甲醇烷基化、C8芳烃异构化和PX分离五个工艺装置。
PX生产工艺流程
来源：头豹研究院编辑整理
中国PX行业产业链分析
中国PX行业产业链上游参与主体为原材料、技术和化工机械供应商；产业链中游环节参与者是PX生产企业；产业链下游需求端涉及PTA生产企业。
中国PX行业产业链
来源：公司官网，头豹研究院编辑整理
上游：
PX行业产业链上游主要涉及原材料供应商和生产工艺设计与化工机械提供方。其中，原油及其下游产品包括燃料油（即煤油、柴油和汽油）、石脑油和混二甲苯是生产PX重要的原材料，在成本中占据较大比重。中国长期以来呈现“富煤、贫油、少气”的尴尬局面，因而在原油消费方面进口依赖度较高。
中游：
中游主体为PX生产企业。中国PX市场长期呈现供不应求的基本状况，对外依存较高，主要从韩国、日本等邻近国家进口。长期以来，中国PX行业发展较为缓慢，生产企业以中石化、中石油和中海油具有国资背景的下属子公司为主，超过整体市场份额的60%。
下游：
下游需求企业主要为PTA生产企业，主要包括大型民营PTA生产企业和中石化及中石油下属各子公司两类。中国PTA产能主要集中在头部民营企业，其中前五大PTA生产企业占据中国整体市场份额的66%。PTA头部民营企业原料来源从韩国、日本等东北亚国家进口PX为主，具备较低的议价能力。
中国PX行业市场规模分析
过去，受制于公众对PX认知不足及相关教育的缺失，中国PX新增产能投放受阻，导致其产量增长较为缓慢。同时，仅依靠国资背景的“三桶油”下属子公司在此行业的扩张，缺乏民营资本介入的市场增长动力不足，限制了中国PX行业的发展。按照产量计，过去五年，中国PX行业市场规模从2014年的860万吨增长到2018年的1,010万吨，年复合增长率4.1%。另一方面，受宏观经济及政策影响，中国大型民营石化企业陆续进入PX项目的集中部署，未来将推动行业内产能急剧增加。因此，经过2019年新增产能陆续投入使用，未来五年内PX市场规模将呈现高速增长。
中国PX市场规模，2014-2023年预测
来源：头豹研究院编辑整理
中国PX行业驱动因素分析
Ø 下游市场供不应求
下游PTA及其应用场景消费需求旺盛，为PX原材料供应的持续增长提供充足的市场空间。在需求方面，中国对PTA化工原料消费旺盛，其原因主要包括下游纺织工业的崛起和PTA市场高集中度下自身优越的调控机制，促进行业良性发展。
Ø 本土化水平较低，存在巨大上升空间
长期以来，中国PX原料自给率低下，一直依赖进口维持下游PTA及涤纶化纤行业的正常运转。得益于下游PTA行业20年的快速发展，中国对上游PX原料需求呈现爆发式增长，超过全球总需求的50%。然而，受技术水平和行业整体布局等方面的限制，中国PX产量增加远低于需求端的爆发式增长，大规模依赖从韩国、日本等国进口，存在巨大上升空间。
中国PX进口依赖度
来源: 海关总署，WIND，头豹研究院编辑整理
中国PX行业发展趋势
Ø 遵循“五化”协同发展
受国家相关政策影响，中国PX行业将注重炼化一体化、装置大型化、生产清洁化、产品高端化和产业园区化“五化”的基本发展方针。“五化”发展方针有望统筹调配市场优势资源，整合产业链上下游，减少中间环节，在帮助中国本土企业留存利润的同时，推动行业快速、可持续发展。
Ø 全球化扩张与布局
国际间贸易往来愈发频繁，推动了中国PX等基础有机化工行业向海外扩张的进程。从供需关系的地域布局来看，中国PX产品及原材料进出口国主要分布于“一带一路”沿线，符合国家战略发展方向。PX企业全球化布局主要包括吸纳境外优势资本与先进技术、整合境外优势资源两个重要方向。
大型PX项目产业园区示意图
来源: 头豹研究院编辑整理
深度见解
PX作为重要的大宗有机原料之一，为下游PTA制造及其具体应用领域，包括化学纤维、轻工、电子和建筑等国民经济的各方面，提供充足的原材料。长期以来，中国PX行业发展缓慢，本土化生产程度较低，导致该重要环节利润严重外流，限制了行业的健康发展。随着政策的大力支持，中国大型民营石化企业在新建PX项目上积极布局，并结合原有产品业务，贯穿整个“原油-石化产品-聚酯应用”价值链。随着未来两年内新建项目的成功落地，中国PX企业将在国际市场中大放异彩，全球PX市场的竞争格局将迎来新一轮的变革。
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