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2020年新冠病毒对休闲服务行业短期有扰动，长期无影响

2019年春节黄金周期间中国出游4.15亿人次，同比增长7.6%，旅游总收入5,139亿元，同比增长8.2%。2020春节期间诸多景区关闭，人群聚集性活动巨幅减少，休闲服务业整体冲击严重。交通运输部数据显示，受疫情影响，1.25-2.14期间全国共发送旅客2.8亿人次，日均1,348万人次，同比下降82.3%。

非典疫情始于2003年初，对当年休闲服务行业各子领域都产生了直接影响。从上市公司数据来看，旅游、景区、酒店受影响最大，餐饮受非典疫情影响幅度相对较小；从复苏速度来看，餐饮复苏速度最快，景区、酒店次之，旅游复苏较慢；板块股价表现上也一致。本次新冠病毒传染能力更强，对社会和经济的影响或大于非典。短期对相关公司业绩预期有扰动，由此引发的股价回调不可避免；中长期看，疫情为阶段性影响，具有强成长属性和长期投资价值的公司的发展趋势不变，待疫情完全解除后相关公司业绩将快速恢复，休闲服务业寒冬后行业龙头优势地位将更加稳固。

非典对A股市场的影响更偏重于短期的情绪影响，不能决定长期走势

非典疫情高峰期间居民外出就餐与出行减少，2003年二季度GDP及CPI、PPI增速出现明显下滑，但持续时间较短。随着疫情结束生产活动恢复，三季度GDP及CPI、PPI增长恢复，总体未改变经济上行趋势。工业生产在2003年二季度出现明显下滑，尤其是与消费相关的轻工业增加值下滑更大；2003年全年固定资产投资是稳中趋弱的态势，没有出现明显的下滑，在2004年春季则有明显上升的态势。居民减少外出消费，2003年社会消费品零售总额增速下降明显；分消费类别来看，服装、金银珠宝类消费出现负增长，而日用品类、通讯器材、汽车、建筑建材类消费增长最快。

非典期间三大产业增速均不同程度下滑，对第一与第二产业影响时间较短，对第三产业影响时间较长；三产细分行业中交通运输、住宿餐饮、金融业均受显著负面影响，但批发零售与房地产业影响不明显。非典高峰期间债券市场被疫情的负面情绪主导，收益率呈现下行态势，但随着疫情解禁，债券收益率上行，尤其在10月公布三季度经济数据之后，债市反弹明显。2003年，非典疫情的不利因素给A股市场造成下跌压力，但对股市的负面影响主要在6月疫情基本结束后开始显现，各板块在11月中旬结束普跌，市场在震荡走势下开始反弹，全年上证综指整体仍小幅上涨。非典对A股市场的影响更偏重于短期的情绪影响，并不是决定长期走势的关键因素。

全年来看，申万一级行业跌多涨少，疫情对A股的影响持续至四季度，冲击严重的休闲服务板块始终未能收回跌幅，而钢铁、采掘、有色等周期性行业领跑市场，体现典型的政策经济周期上行阶段的行业表现。

在2003年疫情高峰期间，休闲服务板块整体表现跑输沪深300

在2003年非典高峰期间，休闲服务业整体表现跑输沪深300。2003年全年，休闲服务板块跌幅为23.6%，沪深300涨幅为8.3%；而在2004年第一季度的反抽中，休闲服务板块区间涨幅为28.0%，沪深300区间涨幅为15.9%，休闲服务业反抽力度强于沪深300。在非典疫情高峰期间，休闲服务子行业中餐饮板块整体表现最强，跑赢沪深300，酒店、景点、旅游综合则跑输市场。2003年全年，景点/酒店/旅游综合/餐饮/沪深300涨跌幅分别为-18.7%/-28.0%/-22.8%/-17.8%/8.3%；而在2004年第一季度的反抽中，景点/酒店/旅游综合/餐饮/沪深300区间涨跌幅分别为22.7%/27.5%/34.6%/29.2%/15.9%，休闲服务子行业均跑赢沪深300，旅游综合与餐饮反抽力度最强。

上市公司方面，以旅游、景点、酒店为主业的公司受疫情影响最大，餐饮公司受影响幅度相对较小；从复苏速度来看，餐饮业由于需求偏刚性，复苏速度最快，景点、酒店、旅游复苏较慢。受疫情影响，休闲服务业上市公司2003年股价下杀严重，成为全年表现最差的板块之一，其中西藏旅游、桂林旅游等旅游相关个股跌幅最多，西安饮食等餐饮相关个股跌幅较少。2004年一季度休闲服务板块个股股价跟随大盘超跌反弹，反弹幅度领先市场，其中中青旅、西藏旅游由于主业坚挺且自身业务转型市场期望较高，在市场复苏后表现突出，基本收回2003年跌幅。

预计海外疫情得到控制后，下半年休闲服务板块将探底回升

新冠疫情爆发以来，休闲服务业整体表现跑输沪深300。截至2020年3月23日，申万休闲服务板块跌幅为16.7%，沪深300跌幅为15.0%。从跌幅来看，非典时休闲服务板块最大跌幅为16.9%，此轮板块跌幅为16.7%；从时间点来看，非典时板块反弹自疫情得到明显控制后开始，此轮疫情仍处于海外发酵蔓延中。预计海外疫情得到控制后，下半年休闲服务业将探底回升，休闲服务业板块反抽力度或强于沪深300。休闲服务业中餐饮板块整体表现最强，近期已领先沪深300，酒店、旅游综合、景点则表现较弱，这与非典时期各版块表现基本一致。预计国内各区域陆续解封后，餐饮板块有望率先反弹回暖，休闲服务子行业有望阶段性跑赢沪深300，旅游综合与餐饮或迎来强反抽。

旅游业

以2003年为参考，旅游业将是疫情影响最严重的行业之一。受新冠肺炎疫情影响，个人旅行和公司差旅受限，全球旅游业也步入寒冬。预计2020年一季度及全年，国内旅游人次将分别负增长56.1%和15.5%，全年同比减少9.3亿人次；国内旅游收入分别负增长68.4%和18.2%，全年减收1.2万亿元。到2020年底，预计全国游客人数下降至50.8亿人次，全国旅游收入降至5.4万亿元。不过随着疫情形势缓和，国民旅游消费需求大，疫情过后被压抑的旅游需求将迅速释放，2021年旅游业将迎来“报复性”增长。

酒店业

以2003年为参考，03年下半年客流有所回升，但暑假和十一期间并没有出现预期中的井喷式增长，直到12月才出现报复性增长。直到非典疫情结束一年后，对酒店业的影响才基本消除。预计2020年一季度及全年，中国星级饭店出租率将分别负增长38.8%和8.9%；星级饭店营收分别负增长36.4%和7.5%，全年减收161.5亿元。到2020年底，预计全国星级饭店出租率下降至50.2%，全国星级饭店营收降至1989.1亿元。不过随着疫情形势缓和，商务住宿需求已逐步回暖，待2021年旅游业复苏，游客住宿需求有望迎来反弹。

后疫情时代行业整合将迎来加速，中小企业将陆续淘汰出市场或被并购，优质上市公司有望在企稳后提高市占率。预计峨眉山、凯撒旅业、锦江酒店等行业龙头有望在2021年春季行情中领跑市场。

深度见解：行业整合加速，聚焦优质企业

基于历史经验和行为经济学的视角，预期本次新型冠状病毒疫情期间资本市场的表现将会与2003年的发展态势基本保持吻合，呈现先抑后扬的走势。同时，后疫情时代行业整合将迎来加速，中小企业将陆续淘汰出市场或被并购，优质上市公司有望在企稳后提高市占率。预计2020年前三季度休闲服务板块仍将震荡下行，至第四季度小幅反抽，但全年难以收复一季度跌幅。峨眉山、凯撒旅业、锦江酒店等行业龙头有望在2021年春季行情中领跑市场。