近年来，IP（Intellectual Property，知识产权）一词在影视、文学、游戏等领域高频出现，并引来多方厮杀。

据易观数据，截至2019年，IP移动游戏市场规模达1,295.1亿元，占比整体移动游戏行业市场规模75%以上。从端游转手游的《梦幻西游》、《跑跑卡丁车》，到知名动漫、动画改编的《火影忍者》、《一人之下》，拥有大量粘性用户和潜在玩家群体的知名IP长期以来都是游戏研发、发行商们的必争之地。

那么，得IP者是否能得天下呢？今天我们要聊的，就是在这一领域深耕多年的全球化IP游戏运营商——中手游。

一、IP改编手游那些事儿

国内IP改编手游大致可分为三个发展阶段。

金庸小说，IP手游化的开始

2008年，完美世界率先进军IP领域，陆续签下了《神雕侠侣》、《倚天屠龙记》等知名金庸小说版权。当年，智能手机还停留在黑莓、诺基亚时代，苹果则刚刚推出了3G系列，改变世界的iPhone4远未问世。在这样的背景下，完美世界已将心仪的版权收入囊中，以供日后大展拳脚。

2012年，完美世界的第一款IP游戏—《神雕侠侣》上线，并登陆PC、Android、iOS三款平台。游戏中保留了杨过、小龙女等经典角色，黯然销魂掌、双剑合璧等游戏技能更让玩家体验到了十足的代入感。随后推出的《笑傲江湖》、《倚天屠龙记》网页、移动端游戏同样获得了成功。

经典IP自带的庞大潜在用户群体以及深入人心的剧情内容、角色形象让其他游戏厂商看到了商机。

图片来源：TapTap游戏详情

l 从蓝海到红海，盲目转化下行业进入冷静期

2013年，由乐动卓越出品，以魔兽世界IP为题材的竖版卡牌闯关手游—《我叫MT》上线，其上线不到1年，总注册用户便突破2,300万人，月流水超3,000万元。随后，乐动卓越陆续推出了《我叫MT Online2》、《我叫MT外传》，均获得玩家的较高认可。

2014年，由骏梦网络研发、触控科技发行的，以秦时明月国漫IP为题材的RPG卡牌类手游—《秦时明月》上线，其上线首月在IOS榜上即登上免费榜第3名，畅销榜第11名。据官方披露，该款游戏曾连续八个月，月流水金额突破3,000万元。

然而，随着改编热度持续走高，优质低价且未被改编的IP逐渐减少，部分游戏开发商将目光放到了新兴影视作品上。2015年，部分游戏开发商购买《分手大师》、《心花路放》等作品版权并将其改编成跑酷类手游，下载量寥寥无几。

部分作品的失败让游戏研发商们逐渐恢复理性，开始意识到，并非所有IP都具有改编为手游的潜力。

l 激流勇进，中手游进入IP改编手游市场

有人黯然离场，有人暗中蓄力。

2015年，中手游集团自美国私有化退市。同年，其推出了依托于仙剑奇侠传IP的《新仙剑奇侠传》手游，上线首日总流水金额超1,000万元。在其他企业均初尝苦果进入创业失败冷静期时，中手游发现了IP改编手游这一细分领域的商机。

2016年，中手游与东映动画公司合作，获得了《海贼王》动漫的手游改编权，并推出了回合制卡牌游戏——《航海王强者之路》，其上市首月总流水账额达人民币6,250万元。截至2019年，该款游戏仍能保持16.8%-24.0%的用户留存率，游戏存续能力较强。

中手游后发制人，适时入场，其着眼经典、热门IP，不惜重金签约的战略展现了其着重发展IP领域的决心。

二、 经典国风+二次元IP，中手游达成IP储备数量行业第一

中手游何以横空出世？

中手游是一家全球化IP游戏运营商，主营业务为游戏发行，业务覆盖中国、港澳台、日韩等多个国家和地区。2009年，第一视频通过收购手游开发商汇友数码的70%股权进军手游行业。2011年01月，中手游科技自第一视频中成立，并于2012年自第一视频集团分拆，在美国纳斯达克上市，股份代号CMGE，成为中国第一家于美国上市的手游公司。2015年5月，公司正式启动并于同年8月完成私有化。2019年10月31日，中手游于香港联交所主板上市。据易观智库数据显示，截至2019年12月31日，除腾讯游戏外，中手游是中国拥有IP储备数量最多的中国游戏发行商。

l 携手台湾大宇，囊括众多经典国风IP

2018年，中手游以20.13亿元收购了曾为台湾大宇全资子公司的北京软星公司51%的股权，从而获得台湾大宇旗下所有IP的使用权。中手游与台湾大宇早在2015年就开始了合作，当时《新仙剑奇侠传》的火热让中手游下定了和台湾大宇合作的决心。

这家名不见经传的台湾大宇旗下却包括轩辕剑、大富翁、明星志愿、仙剑奇侠传等多个享誉全球的经典IP，其中部分IP存续时间已超20年。依托这些IP，中手游陆续开发了《仙剑奇侠传：九野》、《轩辕剑：剑起源》、《大富翁系列》等游戏。

2020年8月，中手游推出了涵盖射雕三部曲群侠的抽卡回合对战手游—《新射雕群侠传之铁血丹心》。据伽马数据统计，其在13家流量平台进行了广告投放，广告媒体达到29家，上线仅12天便冲上8月新游榜第一，首月流水超过2.5亿元。

诸如仙剑、轩辕剑等经典国风IP是80后一代玩家的青春记忆，当游戏角色变成了玩家所熟知的杨过、张无忌，该部分IP受众群体明显表现出非凡的热情。

l 合作东映、SNK、GREE等企业，着重布局二次元IP

2016年的海贼王IP是个开始，中手游趁热打铁，陆续购买了众多日本动漫、动画IP的手游改编权，其中包括火影忍者、家庭教师、龙珠Z等；每款游戏分别开发1-2款手游上线。其选择的签约时长均在3年及以上，部分IP到期时间在2022年之后。

不同于国风IP，日漫在一定程度上传播范围更广，受众群体更多。以海贼王为例，其漫画全球累计销售额已超4.7亿册。营收部分，海贼王IP全球总收入金额超210亿美元，其中漫画杂志贡献收入87.25亿元，单行本27.07亿元，其他部分（手办、展会等）95.68亿元。

重点布局二次元IP是中手游的另一大重点战略，该类漫画的主要受众群体为80、90后，以及部分00后。该类群体绝大多数已踏入工作岗位，具备一定消费能力。中手游主打CCG类游戏的制作风格能够契合该类群体时间零碎、精力有限的特性，实现更高的玩家留存率。

中手游拥有39个IP授权以及68个自有IP，依托于IP以及其他资源，中手游共推出了119款游戏，庞大的IP储备以及丰富的游戏制作经验为中手游的核心竞争优势之一。

三、游戏研发、发行渠道布局，实现产业链上、下游延伸

光有IP还不够，如何将IP保质且高效的转变为手游，才是实现IP变现的关键。作为游戏发行商，无法实现手游的自主研发，让中手游难以把控游戏整体质量以及产出效率，对上游游戏研发商依赖程度也逐渐增加，向行业上游延伸成为了企业重要的战略方向之一。

l 扶持+持股，中手游着手游戏研发领域

2017年，中手游开始着手合作并扶持游戏研发商。当年，中手游推出“拿手好戏”独立游戏合作计划，中手游负责提供资金、技术、服务等各领域的支持，获得扶持的企业则负责游戏的开发工作。当时合作了如凉屋游戏、爱普互娱等多个游戏研发商，为中手游之后全面着手游戏研发领域提供了铺垫。

2018年，中手游除了收购台湾大宇，还收购了文脉互动的股权。截至2020年，文脉互动为中手游旗下全资子公司。《传奇世界之雷霆霸业》便是其旗下的作品。

游戏开发期间，中手游便向热血传奇IP持有方盛趣游戏购买了游戏的改编版权。游戏于2018年推出，上线后热度持续走高，最高每月总流水账额突破2亿元。中手游于媒体及社交网络的买量策略有所成效。

现阶段，中手游已获得了18家研发商的股权，另外可转债投资了5家研发商，从8%-42.5%不等，中手游旗下众多代表作品中，80%以上均由这些企业制作而成。

l 自有渠道，中手游的下游尝试

下游层面，中手游奉行全球渠道合作结合自有渠道研发策略，进一步提高游戏发行广度。

首先是现阶段活跃的各大发行渠道。现阶段中手游覆盖400余家海内外第三方分发渠道，包括苹果及各类安卓系统应用商城。中手游与国内外各大发行渠道商拥有长期稳定合作，其被腾讯评为应用分发渠道最佳合作伙伴，被苹果评为全球50大发行商家。

其次是自有渠道。中手游旗下拥有独立的线上玩家社区发行平台——胜利俱乐部。和其他发行平台、渠道类似，胜利俱乐部为玩家提供游戏安卓、IOS端下载功能，平台注册玩家总数超过4,000万人。中手游旗下玩家可通过胜利俱乐部获得更好的游戏体验。

不过话说回来，胜利俱乐部比起发行渠道，更像是中手游旗下的会员俱乐部，其平台中几乎全部为自有游戏，平台功能以自有游戏玩家签到、领取福利为主，中手游想要依靠自有平台对游戏进行大规模宣传仍存在距离。

四、 标杆游戏产品分析——《龙珠觉醒》

图片来源：《龙珠觉醒》游戏界面

自《航海王-强者之路》后，《龙珠觉醒》是中手游与日本东映第二次就知名动漫版权合作。

《龙珠觉醒》是一款卡牌战略、角色扮演类回合制对战游戏。游戏剧情从主角悟空成长初期展开，玩家需扮演悟空招募伙伴对抗宇宙人。游戏高度还原漫画剧情，声优、BGM均来自原作，不同角色均具备个人技能过场动画；玩家可通过选择不同角色、调整角色站位最大化团队战力，并据此搭配出不同策略，以击败NPC对手及真实玩家。

图片来源：《龙珠觉醒》游戏界面

l 游戏亲测体验

先聊相同部分。《龙珠觉醒》继承了传统CCG游戏的玩法，以抽卡、战力提升、回合制对战为玩法核心。玩家可选择冒险体验剧情模式，同时选择竞技与其他玩家阵容对抗。

再看不同之处。游戏玩法整体更加偏向半回合制，游戏中加入了角色技能模式，对战过程中，角色头像下会累计能量值，能量满后头像将出现火焰背景，此时点击角色可搭配特有动画释放技能。该模式下玩家参与感更强，且通过掌握技能释放的时间，可进一步提升游戏胜率。

总的来说，《龙珠觉醒》游戏体验较好。作为一款CCG游戏，其中包含玩法较为丰富，角色战力提升维度较多，大部分提升材料可通过剧情模式对战获得，部分小R玩家也能通过“花时间肝”来获得战力提升的乐趣。但作为一款3D类游戏，其表现就有些差强人意，一些角色动作的卡顿还是略为明显。

l 从玩家评分分析游戏后续潜力

游戏玩家评价星级分布较为均衡。2020年4月，官方删除了部分凑字数或无意义的评论内容，评价星级整体分布仍保持不变。其中，5星评论占比整体70-75%，1星评论占10-15%。光看比重意义不大，我们来看一下游戏不同更新版本周期中，玩家的评论及变化情况，从2020年4月，即评论内容整体优化日期看起。

（1）2.2.0-2.3.1版本：首先，积极评价层面，玩家普遍对IP的还原度高表示认可，部分3、4星玩家评论中希望游戏官方能加强用户角色的刻画和技能释放的流畅度。其次，消极评论层面，服务器合服后角色消失以及游戏卡顿闪退为玩家主要反馈的问题。

（2）2.4.0-2.6.1版本：随着游戏热度逐渐减退，玩家评论数量逐渐减少。后续版本中，玩家显著反馈的问题集中在游戏卡顿、画质较差方面。部分玩家对游戏3D的玩法抱以期待，希望在后续中企业能优化3D对战的表现形式。

基于玩家评价，中手游希望通过龙珠IP吸引其固有用户群体的战略目的已达成，大量4、5星好评内容均围绕着游戏剧情、BGM、角色特点还原度高等方面展开。但游戏优化难以满足玩家预期，卡顿、穿模、画质较差等问题仍相对显著。此类风评或将不利于游戏长期发展，优化以及提高客服回复质量以及解决问题效率，将有效提高游戏未来用户留存率。

五、中手游投资机会与风险

l 投资机会

中手游在IP经营、行业上下游布局、CCG类游戏研发经验三大领域具备优势。

（1）IP经营

作为主打IP经营策略的游戏发行商，中手游IP储备量大、转化手游能力强是其主要竞争优势。2020年下半年到2021年，镇魂街、亮剑等本土IP的手游即将上线，同时还有与光荣合作推出的真三国无双系列等。我们对中手游的IP获取、储备以及转化能力表示认可。

同时，据了解，中手游现阶段已开始布局自有IP的全领域合作。仙剑奇侠传合作线下酒店、大型舞台剧以及手办等已经成为现实。未来，中手游或将积极参与更多全领域合作，变现前景较好。

（2）行业上下游布局

基于上文分析，上游研发端，中手游已获得了18家研发商的股权，并手握文脉、大宇两家IP持有研发商；下游发行端，中手游开发自有渠道，且积极合作各类平台，优化买量效率。未来我们认为，中手游将进一步拓宽上游布局，实现发行+研发为一体的游戏运营模式，从而实现更为高效且直接的游戏品控。

（3）CCG类游戏研发

从航海王到火影忍者，再到2019年发行的龙珠觉醒，中手游在CCG类游戏领域深耕多年，其研发、运营经验均较为充足，在现阶段这个MOBA、SLG类游戏均已被过度开发的年代，主攻细分领域将为企业带来更为长久的生命力。

l 投资风险

我们看到的问题主要集中在产品及用户端。

（1）游戏质量将是中手游亟需提升的重要方向之一

从竖版CCG到横版3D CCG，中手游在玩法上优化了回合制卡牌游戏的玩法，但3D角色刻画、技能释放以及角色动作上均具备提升空间。布局行业上游可有效改善这一问题，同时企业应进一步加大对游戏绘画团队的投入，提升游戏角色建模质量。

（2）bug修复、客服回馈效率应进一步优化

自TapTap、App Store等用户评论端搜集数据，“无反馈”、“闪退”等词汇出现频率较高，部分产品在推出1年后仍有debug需求。产品端以及客户服务端同样需要进一步优化。