全文字数：2,648字，精读时间：5分钟

引流文段：

本文援引于报告《经济复苏提振下，有色金属板块增长逻辑研究》，首发于头豹科技创新网（www.leadleo.com）。

头豹科技创新网内容覆盖全行业、深入垂直领域，行业报告每日更新；政策图录、数据工具助您轻松了解市场动态；智能关键词轻松搜索，直奔行业热点内容。

诚挚欢迎各界精英交流合作，头豹承接行业研究、市场调研、产业规划、企业研究、商业计划、战略规划等业务，您可发送邮件或来电咨询。

客服邮箱：CS@leadleo.com 咨询热线：400-072-5588

市场风格是否迎来切换，顺周期有色金属板块的机遇和挑战

2021年开年至今，有色金属板块整体涨幅达到了近40%，铜、铝、锂、锡、镍、稀土、钼等主要有色金属品种涨幅高达50%。随着食品饮料、医药生物等热门板块的下挫，市场认为后疫情时期资金抱团核心资产现象或出现瓦解，而以有色金属、煤炭、基建、汽车制造为代表的顺周期板块将有望迎来新一轮发展机遇。在流动性溢价的驱动下，有色金属板块成功突破新高。站在2021年初的时间节点，有色金属板块是否还具备向上提升空间？细分赛道基本面表现如何？矿业代表性企业紫金矿业及西部矿业优势何在？本文将对上述问题进行详细解析。

有色金属是社会生产的重要基础材料，涉及领域众多

根据定义，有色金属主要指非铁金属，即除铁、锰、铬以外的其他金属及合金物质。有色金属板块则是从事上述物质的开采、冶炼及加工相关业务的上市公司的汇总。

截至目前，共有64种元素被列入有色金属名单。其中铜、铝、镁、锌、铅、镍、钴、锡等是现阶段较为主流的使用品种。根据分类，有色合金可以分为轻金属、重金属、贵金属、半金属、稀有金属。差异主要体现在不同有色金属的稀有程度、价格、应用领域等几大方面。

开采及冶炼系有色金属产业链上中游环节，市场竞争充分

上游：有色金属上游主要包括了原料的开采以及废料回收。储量及开采资质系行业上游主要壁垒。

中游：产业链中游通过冶炼及深加工完成矿石原料从材料到终端制品的转型，系有色金属板块最重要的组成部分之一。

下游：有色金属是众多行业发展必备的基础材料，涉及航空航天、汽车制造、电子电器、建筑、电力等领域。其中汽车、建筑和电机行业占全球有色金属需求的75%-85%。

有色金属板块：截至2021年初，中国有色金属板块上市企业数量为131家。

新冠疫情影响逐渐消退，全球经济开始复苏，顺周期板块迎来发展机遇

受疫情影响有色金属作为产业链上游在需求量大幅缩紧的情况下指数跳水，于2020年4月初左右达到最低点。随着中国复工复产的稳步推进，有色金属中下游逐步恢复正常，进而带动有色指数拉升并突破近期高位。主要原因包括中国经济复苏动力强劲、本土下游需求增长、海外市场逐渐恢复运行、疫苗进展良好等几方面因素导致。

下游需求量回暖同样证明顺周期行业逐渐进入上升轨道。（1）汽车制造行业景气度回升，产量大幅增长：中国汽车月产量自2020年1月的146.1万辆提升至12月的280.4万辆，增幅达91.9%。汽车制造行业的复苏及新能源汽车产量提升有望带动有色金属结构材料及锂电池用有色金属材料相关行业的向好发展。（2）固定资产投资逐渐恢复疫情前水平，驱动有色金属板块复苏：基础设施建设及大型开发项目自疫情影响褪去后快速开工，相关投资逐步恢复至2019年水平，并有望带动上游有色金属原材料行业复苏。

紫金矿业系中国较为领先的跨国矿业集团，其在金、铜、银等有色金属的开采及冶炼业务上具有较大优势

金、铜系紫金矿业最主要的经营矿产资源：紫金矿业主营业务中金的开采及冶炼系该企业最主要的业务之一，占2019年总收入53%。而铜的开采及冶炼共计约占2019年总收入的19%。

冶炼业务创收效益相对较低，原料开采销售占有较高利润：从毛利率来看，紫金矿业冶炼业务平均毛利率低于10%，而原矿开采业务毛利率高达20%-70%，尤其是铁精矿业务毛利率高达69%。因此，从效益上看，最上游的有色金属开采业务创收效益较高，冶炼业务仅能作为补充，短期内无法代替开采业务。

紫金矿业具备储量优势，利好企业持续经营并保持领先地位

企业在中国有色矿业储备及产量上处于领先地位：根据紫金矿业披露的2019年报显示，企业系中国最大的矿产锌生产商、最大的黄金生产商之一以及领先的矿产铜生产企业。其主要有色金属品种（金、铜、锌）年产量约占本土总产量10%-20%。

顺周期大势下庞大储量及年产量有助于提升企业盈利能力：随着全球贸易的逐渐恢复以及经济复苏，有色金属价格快速上涨。紫金矿业作为中国领先的矿业集团有望在本轮上涨行情中获得丰厚回报，值得重点关注。

蛰伏等待行情到来，海外并购是紫金矿业成功关键因素之一

企业积极收购海内外各类有色金属矿产资源：紫金矿业立足金、铜等优势业务，在海内外继续收购相关矿山资源扩大其在有色金属领域的领先地位。其收购案例覆盖中亚、大洋洲、非洲、欧洲、南美洲等众多地区。

早期并购标的优势逐渐显现，行情到来之际企业具备实力参与竞争：自2011年起，紫金矿业择时在市场行情较差的时期通过资本运作的方式直接或间接掌握了众多优质标的，在全球各地积累了丰富的矿产储备。随着本次全球经济的复苏，紫金矿业有望凭借其优势资源储备在本轮顺周期趋势下率先抢占发展机遇。

西部矿业是经营矿产资源综合开发的大型国有矿业上市公司，其主营业务涵盖铜、铅、锌等有色金属矿产资源

铜的开采及冶炼系企业最主要的业务之一，未来该业务占比有望继续提升：根据2019年收入情况来看，铜矿资源相关业务占据企业营业收入约70%。锌、铅业务总计约占19%。但鉴于企业在铜矿业务上毛利率偏低（<5%），其在铜业务上的营收效益远低于镍、铅、锌等矿产开采冶炼业务。

企业积极扩大铜矿业务规模，确立发展重心：玉龙二期铜矿预计于2021-2022年投产，将有效提升西部矿业铜矿产量10余万吨。随着企业铜矿业务占比持续提升以及行业行情的逐渐复苏，预计铜业务毛利将得到改善，并驱动企业盈利增长。

海外业务系紫金矿业主要优势，境内业务西部矿业表现可观

西部矿业境外业务发展存在劣势：通过对比发现，西部矿业2019年境外业务毛利率为-16.99%，而同时期紫金矿业为22.79%。可以发现，海外市场系紫金矿业重要布局及优势。而西部矿业在海外业务运营方面仍处于亏损阶段，存在经营风险。

西部矿业境内经营实力强劲，营收可观：相比之下，西部矿业境内经营效益良好。企业综合毛利率远高于紫金矿业。鉴于两者体量（市值、矿产储备等）差距较大，若按照紫金矿业利润为标准评估，西部矿业2019年表现超过预期，证明其在本土矿业市场具备良好发展潜力。

深度见解：有色金属板块已经完成首轮上涨，2021年增长逻辑将由流动性溢价向供需面转向

从有色板块整体来看，自2020年4月起有色行业在经济复苏带动下迎来向上发展，主要系各国量化宽松政策刺激下市场流动性过剩推动导致。随着全球疫情好转，流动性溢价带来的板块上涨影响或将持续削弱，转向各细分赛道基本面驱动。鉴于2020年下半年资金选择性抱团流入科技、医药、消费等核心标的，有色金属板块在稳健复苏背景下存在低估现象，于2021年初市场风格切换趋势下迎来一轮快速上涨。随着有色板块拉升至预期位置，未来行业发展将在供需面影响下出现一定分化局面，铜、铝、镍有望延续上涨行情，而锌、锡、铅存在较大不确定性。

重点关注企业

通过深度研究有色金属板块下的优质企业，头豹建议重点关注紫金矿业{601899}、西部矿业{601168}。

推荐阅读

面向新基建，看智能通讯如何做数字化的“筑路者”/ 2021智能通讯再发力

新基建融合基础设施系列丨头豹研究院发布《2020年中国新能源汽车充电桩行业概览》/“新基建”风口下，新能源汽车充电桩行业扬帆起航

风电运维转型，风力发电机行业扬帆起航

智能制造系列 | 数字化转型赋能传统工厂，挖掘制造业更多价值空间/ 革新传统工厂概念，智能工厂如何颠覆制造业？

朋友圈转发文案

白酒、医药板块持续杀跌，有色金属为代表的顺周期板块能否接力推动指数上行？头豹建议重点关注紫金矿业{601899}、西部矿业{601168}。