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本文援引于报告《2021年短报告——市场风格切换下军工新材料板块价值投资策略分析》，首发于头豹科技创新网（www.leadleo.com）。

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军工行业能否迎来业绩兑现阶段，军工新材料前景几何？

中国军工板块因其特殊性长期处于概念预期大于业绩增长的消息面驱动阶段。但随着“十三五”规划的顺利收官以及军改负面影响的消退，中国军工下游制造领域正进入提速放量兑现业绩阶段，市场有望进入供需面驱动的发展模式。同时随着“十四五”规划的提出以及2027建军百周年纪念日的临近，中国军队建设有望继续提速，而作为产业链上游的军工新材料板块能否赶上本轮发展红利，哪些细分赛道及企业又存在较好前景？本文将为读者带来答案。

材料源于生活并用于生活，是人类赖以生存和发展的物质基础

材料种类丰富，涵盖领域众多：材料作为人类社会发展至今不可或缺的重要基础元素，在人类文明演化过程中扮演了重要角色。从性能上可以将所有材料分为结构和功能材料。而从属性上则可以按照材料分子结构及化学属性将其分为金属材料、非金属材料、高分子材料以及复合材料。

新材料是在材料产业基础上发展而来的新兴领域，具有重要发展价值：随着医药生物、国防军工等下游领域对材料品质和性能要求的提升，各类型新型材料被顺利研发并投入使用，催生了万亿市场的新材料产业快速发展。

军工新材料系材料产业发展过程中衍生出的新兴产业，是军工制造业向高端化转型的重要组成部分

从产业链角度来看，军工新材料板块可分为上游初级原材料供应商、中游深加工制品生产商以及下游主战装备制造商。其中军工新材料上游为各类化工、金属原材料供应商。根据所生产新材料的不同，上游市场格局具有较大差异。总体来看，海外企业在化工领域较本土企业具备较强竞争力；中游生产商供应产品包括特种纤维及复合材料、高温合金等军用深加工材料。其技术门槛较高，市场竞争相对有限，利润空间较大；通过深加工制成的符合使用标准和需求的军工新材料主要被中国十大军工集团及下属企业集中采购并生产成军事装备。终端客户为中国军方，确定性强，需求稳定，议价能力强。

军工新材料根据使用性质的差异一般被分为功能材料和结构材料，其中隐身功能材料、轻量化结构材料、耐高温结构材料具备良好发展前景

军工新材料根据使用性质的差异被分为功能材料以及结构材料：行业上一般将军工新材料分为实现具体功能或满足特定需求而使用的功能材料，如光电、储氢、防护、隐身、抗磁材料等以及具备高强度、耐高温、耐腐蚀等特性的装备主体结构材料，如先进合金、高温合金、纤维复合材料等。

军工功能材料涉及种类众多，部分细分赛道仍处于发展早期阶段：随着军用装备性能的快速提升以及技术迭代下各类新兴需求的出现，功能材料的发展和应用重要性正大幅提升。预计隐身材料作为大国新一代战机博弈的重要基础材料将成为功能材料领域的重点发展赛道之一。

军工结构材料行业受下游主战装备大批量生产驱动发展迅速，航空航天用结构材料系未来主要驱动力之一：2020年中国军机数量仅为美国的24.2%，并有望在十三五规划收尾阶段进入批量生产列装阶段，其中机身所需轻质合金、发动机所需钛合金、高温合金有望成为军工结构材料的主要驱动力。

军工新材料所在军工板块长期基本面向好，供需两端双轮驱动下有望带动板块发展

军工板块增长逻辑清晰，长期发展确定性较强：从宏观发展角度来看，军事建设对于保障国家安全及经济贸易稳定发展具有重要意义。因此长期来看，军工的发展是中国确定性较强的板块之一。

军工供给侧技术突破及产能释放推动市场向成熟化发展：中国军工产业业绩逐渐兑现，供给端有望进入增速放量阶段，利好军工新材料应用。

军工需求侧受下游军队建设提速及自主可控政策带动，基本面长期向好：中国军事建设系国家重要战略且重要性将持续提升。预计武器损耗、装备迭代、自主可控将驱动军事装备上游军工新材料长期向好发展。

碳纤维系军用新材料重要品种之一，本土市场已培育出若干家优势企业

碳纤维属于化学纤维中的特种纤维品种，具有较高的强度，是应用于新式装备结构件或零部件的重要基础材料之一。从产业链来看，碳纤维上游为化工原材料；中游包括碳纤维原丝及织物生产、预浸料处理；下游包括碳纤维复材生产及应用。

在原丝及织物生产环节，光威复材系本土实力较强的企业之一。

从业务收入占比来看，光威复材最主要的业务为碳纤维原丝及织物生产，占2020年上半年总收入59%。除此之外，企业还具备碳梁（制品）及预浸料（深加工原材料）的生产能力，基本实现了上中游产业链的一体化经营。

从产品性能来看，光威复材具备航天级碳纤维生产能力，能够满足军工市场需求。中国具备批量化生产航天级碳纤维的企业仅有光威复材和中简科技。而光威复材相比之下拥有更高的产能水平。因此，随着中国军工制造水平提升下，相关企业对于碳纤维等新材料需求的提升，具备军用级别碳纤维生产能力的本土企业将有望成为军工市场重要原材料供应商，并迎来业绩的快速增长。

在预浸料生产环节，中航高科系中国少数具备军用级别生产能力的企业，因此业务持续性较高。

从业务收入占比来看，2020年上半年，中航高科航空新材料业务收入占比高达97.28%。作为中国领先的航空复合材料生产商，企业在军用及民用市场双向布局，有力的保障了企业的稳定发展。其民用蜂窝产品（复合材料）毛利率高达45.0%，而军用预浸料（深加工原材料）也达到了20.3%。整体航空新材料业务板块皆具有良好盈利能力。

从业务模式来看，中航高科预浸料业务处于产业链核心环节，经营优势巨大。由于碳纤维原丝及织物需通过预浸料加工后方可进行纤维复合材料制品的生产和应用。而中航高科系军用预浸料生产的核心参与者，较光威复材等非主营预浸料业务企业在技术实力上具有较大优势。鉴于该环节市场竞争较少且必要性较强，中航高科该业务的长期经营具有较强确定性。

深度见解：军工板块发展确定性强，有望带动上游军工新材料板块向好发展

长期来看，军工是众多板块中未来发展确定性较强的细分领域之一，其发展对于国家安全、经济建设等具有重要战略性意义，因此具有较强的国家属性。在此基础上，资金、政策、人员都将持续向该板块倾斜，从而保障军工的稳步发展。而军工新材料作为其不可或缺的上游组成部分将伴随军工板块共同成长并分享发展红利。其中驱动军工新材料发展的因素主要包括以下两点：

（1）国产化替代需求强劲：以芳纶纤维为例，对位芳纶作为具有发展前景的关键战略材料可广泛应用于军用安全防护领域。然而受技术、生产等多方面限制，中国对位芳纶行业长期处于空白阶段。在泰和新材、中蓝晨光等本土企业的坚持下，中国对位芳纶成功实现了本土自主生产，本土化率持续提升，成功打破了杜邦、帝人等国际巨头企业的垄断局面。

（2）军民融合加速产业链发展：军用新材料因初期用量有限导致价格居高不下、产能无法释放。军民融合政策的提出有利于部分新材料经过民用市场考验后反向应用于军用市场并加速产业链发展。

预计随着军工板块业绩逐渐兑现，发展情况日渐明朗。军工新材料相关利好细分赛道或将于未来五年内得到资本市场的着重关注，迎来良好的快速发展阶段。

重点关注企业

通过深度研究军工新材料板块下的优质企业，头豹建议重点关注泰和新材{002254}、光威复材{300699}、中航高科{600862}、西部超导{688122}。

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