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本文援引于报告《2021年哔哩哔哩与心动公司对比研究报告》，首发于头豹科技创新网（www.leadleo.com）。

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哔哩哔哩电竞获1.8亿融资，在电竞领域影响力逐步增大

2021年1月，哔哩哔哩旗下子公司哔哩哔哩电竞获得来自天府文投、博瑞传播的1.8亿元融资。哔哩哔哩电竞主要经营游戏电竞业务，拥有属于自己的英雄联盟战队BLG，并与动视暴雪围绕《守望先锋联赛》在多领域展开合作，共同开发赛事IP。哔哩哔哩电竞凭借成熟的赛事策划和内容制作能力、丰富的游戏资源，将与成都的政府、企业开展多项合作，共同打造成都地区的新赛事、新IP。在多项赛事的影响下，哔哩哔哩的知名度将持续提升。

受行业市场规模持续扩大的积极影响，哔哩哔哩将保持稳定增长态势

哔哩哔哩主营业务（移动游戏、直播、广告等）所属行业均处于增长阶段，在行业规模持续增长的积极影响下，哔哩哔哩将保持良好发展：

（1）移动游戏：移动科技快速发展，以及游戏产品质量与丰富度不断提升，促进移动游戏规模加速发展，2019年，中国移动游戏市场规模达到2,092亿元。随着移动网民规模日趋扩大与移动互联网技术持续进步，中国移动游戏行业规模将继续扩大，预计于2025年达到4,256亿元；

（2）直播：中国引领了全球直播的快速商业化，当前中国拥有全球最多的直播用户，约占全球直播平台用户数的50%。基于直播高度的社交属性、互动性、沉浸式体验，中国直播用户规模将持续增长。受持续增长的直播用户规模和使用时长、不断提升的直播内容供应与质量、逐渐增加的用户付费意愿等因素驱动，中国直播打赏（虚拟礼物）市场规模将保持增长态势，预计于2025年达到4,166亿元；

（3）广告：由于泛视频平台拥有广大的用户群、多元化和高品质的内容，同时用户可在这些平台上自主产生多元化的内容，进而吸引更多用户关注，因此广告是基于视频平台变现的有效方式。在广告效率提升与新颖的广告形式出现等因素驱动下，泛视频平台逐步受到更多广告商的重视。

哔哩哔哩的多元化商业模式逐步发展成熟

哔哩哔哩以优质内容（PUGC、OGV、直播、专栏等）为核心，吸引用户，并通过活跃的社区氛围留住用户（社区主要由用户自发形成），进而基于良好的生态拓展多元的变现路径（包括移动游戏、增值服务、广告业务、电商及其他业务）。哔哩哔哩的多元化商业模式有利于其不断挖掘用户的价值，获取更多收益，其营收已从2016年的5.2亿元增长至2020年120.0亿元。随着哔哩哔哩商业模式持续发展成熟，预计未来其将继续通过拓展不同的变现路径获取更多收入。

哔哩哔哩通过“内容-用户-UP主”形成稳定的社区模式，已逐步成为其“护城河”，是其商业化变现的有力保障

随着哔哩哔哩逐渐破圈（如《BILIBILI晚会 二零一九最美的夜》播放量达1.3亿），加上良好的社区氛围、较高的粉丝活跃度，吸引更多内容生产者，哔哩哔哩的内容更为多元化。多元化的内容进一步吸引更多用户，形成正向循环。日趋增加的专业领域UP主的入驻，促使科普、讲座等形式的内容涌现，满足用户的娱乐、学习等多样需求，加之哔哩哔哩自身的社交属性，头部UP主的迁移成本较高（迁移导致大部分粉丝将流失，需重新运营账号），因而哔哩哔哩的生态社区较为稳定，逐步成为其“护城河”，是其商业化变现的重要基础。

内容：哔哩哔哩内容品类丰富，包括PUGV、OGV、直播、漫画、专栏、Story Mode，已逐步由泛二次元内容发展为泛文化视频娱乐生态内容，可满足不同用户的多元需求。加之其二次元内容逐步沉淀的共同文化与价值观，难以被其它平台复制，是哔哩哔哩强有力的竞争优势。

用户：哔哩哔哩的弹幕、“一键三连”文化，营造了独特的社区氛围，其弹幕总量由2019年的10亿条上升至2020年的22.6亿条。独特的社区与丰富的内容使哔哩哔哩保持较高的用户留存率，也促使其用户持续增加，预计哔哩哔哩2025年月活跃用户数可约达4亿。

UP主：哔哩哔哩2020Q4月活跃UP主用户持续增加，但仍远低于快手的。由于哔哩哔哩的PUGC视频时长与精致度高于快手UGC视频，其内容创作者的稀缺性远高于快手等其他平台。

哔哩哔哩广告收入将持续但较缓慢地增长

哔哩哔哩的广告模式较心动公司（依赖游戏与广告获取收入）的更为丰富，盈利能力更强：

（1）广告类型：哔哩哔哩的广告模式包括效果广告、品牌广告、大事件营销等，类型丰富，可满足不同广告商需求。而心动公司广告收入约99%来自于首页信息流广告，其暂未提供更多元的广告服务，无法满足广告商的不同需求；

（2）盈利能力：I.M.（广告展示量）与用户量直接相关，2020年哔哩哔哩的月活跃用户已超2亿，由于哔哩哔哩持续加大内容与品牌营销投入，预计2025年其月活跃用户可超4亿。而心动公司的TapTap用户2020年仅在3,000万以上，用户量远不及哔哩哔哩，因而心动公司的广告盈利能力仍远低于哔哩哔哩。但哔哩哔哩基于为用户提供良好体验的需求出发，其在广告位的开放方面将采取较为克制的策略，因而预计其广告收入将持续但较缓慢增长。而由于心动公司的广告位仍较为单一，其可开放较多广告位，因而预计其广告盈利能力快速增长。

深度见解：哔哩哔哩具有较大的增长潜力

就盈利能力、用户规模、内容丰富度、产业链布局、市场潜力而言，头豹认为哔哩哔哩的综合表现较为优异，具有较大的增长潜力：

（1）盈利能力：哔哩哔哩总营收逐年提升，且其主要盈利来源——游戏收入，占总营收比例逐年下降，增值服务与广告的占比逐年提升，哔哩哔哩业务向多元化发展，其盈利能力更加稳健；

（2）用户规模：哔哩哔哩的用户持续增加，2020年已达2.02亿，在持续加大品牌营销的基础上，其用户将继续增加，预计2025年超过4亿；

（3）内容丰富度：随着哔哩哔哩平台的内容质量逐渐提升，将吸引更多用户，其活跃用户规模随之扩大。活跃用户数量的增加，将利好哔哩哔哩的盈利（如吸引更多广告主在哔哩哔哩投放广告，其营收将可随之提升）；

（4）产业链布局：哔哩哔哩已逐步形成全产业链布局，从上游的内容生产到下游的内容衍生品、线下活动均有所涉及，有效形成内容生产到消费的产业链闭环；

（5）市场潜力：哔哩哔哩主营业务（游戏、广告、直播等）所属行业，在中国均处于增长阶段，在此背景下，哔哩哔哩将迎来良好的发展机遇。

重点关注企业

通过深度研究中国视频社区行业内优质企业，头豹建议重点关注哔哩哔哩[9626.HK]、抖音、快手[1024.HK]。

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