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本文援引于报告《2021年大宗商品系列报告白糖行业发展分析短报告》，首发于头豹科技创新网（www.leadleo.com）。
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全球减产支撑国际糖价高企，价差收窄刺激中国糖价反弹
2021年1-4月，国际糖价波动较大，整体呈上涨趋势，主产国或于2021/22榨季增加糖生产。受泰国糖减产及印度糖运输与集装箱短缺问题影响，全球白糖市场出现阶段性供应短缺，国际糖价于2021年2月呈上涨态势，但受新冠疫情持续蔓延及全球金融市场动荡等因素影响，国际糖价于3月再度回落。进入4月后，受国际原油价格反弹、美元指数走低、巴西雷亚尔汇率升值等因素影响，国际糖价再度走高并创近4年新高，ICE原糖7月合约4月底报收每磅17.06美分，月涨幅超15.7%。中国糖价方面，在国际糖价持续高企、中国国产糖库存积压及配额外进口许可证发放推迟等因素影响下，配额外进口利润逐渐呈负增长，预计内外价差收窄及进口量短期暂缓将利多中国糖价。
供求关系及国际糖价是影响中国糖价波动的主要因素
白糖原材料主要包括甘蔗及甜菜，其中甘蔗是温热带农作物，适合种植于巴西、印度等阳光充足且雨水充沛地区，而甜菜耐寒性较强，适合生长于加拿大、欧洲等寒温带地区。受种植区域、地理环境、甘蔗可提炼原油替代品燃料乙醇及欧盟甜菜补贴削减等因素影响，甘蔗糖供应量占比逐渐增加，2020/21榨季甘蔗糖产量预计占糖总供应量80%，2020/21榨季全球糖产量约1.8亿吨，同比增加9.9%，其中甘蔗糖产量达1.4亿吨，同比增长14.8%，甜菜糖产量为0.4亿吨，同比下降5.8%。
国际糖价主要受国际汇率、原油价格及供求关系影响，其中国际汇率及原油价格影响国际糖价短期波动，供求关系则决定国际糖价长期趋势。全球白糖供给主要来源于巴西及印度等主要生产国家的榨季产量，其中巴西糖产量位居全球首位，占比超23%，因此美元兑巴西雷亚尔汇率波动对国际糖价短期影响较大，若巴西雷亚尔升值限制巴西糖出口，国际糖价受供应量下降影响将上涨，反之若美元升值则利于巴西糖出口，利空国际糖价。原油价格方面，白糖原材料甘蔗亦可用于生产原油替代品燃料乙醇，甘蔗产量固定情况下，若原油价格上涨将刺激燃料乙醇需求提升，促使大量甘蔗用于加工燃料乙醇，国际糖价受白糖产量下降影响而上涨。
中国糖价主要受国际糖价及供求关系影响，白糖供求关系决定中国糖价长期走势，国际糖价则影响中国糖价短期波动。中国白糖供给主要来源于广西及云南等地区的榨季产量，白糖需求则主要为含糖饮料及食品等工业消费，国产糖去库存背景下，中国白糖呈供需偏宽松态势。国际糖价影响因素方面，国际糖价波动将影响中国国产糖出口及进口糖利润空间，从而影响投资者投资预期，造成中国糖价短期波动。
糖产量下降致使白糖出口量显著下滑，全球白糖供需偏紧
受种植区域及优惠政策等因素影响，全球白糖主产国种植品种、产量及榨季存在差异，巴西及印度等温带或热带国家，甘蔗种植优势显著，因此糖产量占比高，分别为23.1%及18.6%。受气候改善及国际糖价走高等因素影响，印度及泰国等主产国或于2021/22榨季增加糖生产，预计2020/21榨季糖供应小幅短缺局面将逐渐向2021/22榨季糖供应小幅过剩局面转变。
受巴西新榨季生产进度推进缓慢且预期产量下降、欧盟甜菜遭遇霜冻及国际糖市进出口贸易热度高等因素影响，国际糖价震荡上行并预计短期仍将保持高位偏强态势。受益于全球人口增长及经济发展，乳制品、饮料、糖果等用糖产品消费量大幅提升，2020/2021榨季全球糖总消费量达17,448万吨，同比增加2.1%。全球白糖需求触底反弹，人口大国印度及中国逐渐成为白糖消费主力，全球主要糖消费国家中，人口大国印度及中国糖消费量最高，分别为2,850万吨及1,580万吨，占全球糖总消费量比例分别为16.3%及9.1%。国际糖进出口贸易中，全球主要糖出口国家为巴西、泰国、印度及澳大利亚等，主要糖进口国家为中国、美国及印尼等，2020/2021年度，全球糖出口总量为6,533万吨，同比增长22.6%，全球糖进口总量为5,451万吨，同比增长5.5%，国际糖进出口贸易热度高，国际糖价短期仍将维持高位。
深度见解：销售进度落后于产量增幅，中国国产糖工业库存压力显著
中国白糖消费主要分为糖果、饮料及酒精等工业消费及居民消费，其中居民消费具有相对刚性，需求弹性较小，因此工业消费成为决定中国白糖消费量的主导因素，截至2021年3月，中国累计销糖量417.9万吨，同比减少12.4%，而新增工业库存量达594.1万吨，同比增长17.8%，库存量处于近年高位。2021年4月，受进口许可证推迟发放影响，中国国产糖需求逐渐回暖，国产糖去库存逐渐加快。
国际糖进出口贸易方面，中国进口糖关税低，进口利润空间较大，进口量增长迅速。中国进口糖实行配额管理与许可证管理制度，进口配额分为配额内及配额外，配额内进口数量为194.5万吨，征收15%关税，而配额外进口需申报审批通过后发放配额外进口许可证，征收50%关税。中国受关税水平低及制糖成本高影响，进口糖数量呈现迅速增长态势，截至2021年3月，2020/21榨季累计进口糖375万吨，同比增加236万吨，2021年1-3月累计进口糖125万吨，同比增加85万吨，受2020年配额外进口许可证发放量增多及进口利润空间大等因素影响，2020年四季度及2021年一季度中国进口糖大幅增加。自2021年4月起，在国际糖价持续高企、中国国产糖库存积压及进口许可证发放推迟等因素影响下，配额外进口利润逐渐呈负增长，预计进口量短期暂缓将利多中国糖价。
重点关注企业
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受巴西新榨季生产进度推进缓慢及国际糖市贸易热度高影响，国际糖价震荡上行并预计短期仍将保持高位偏强态势。头豹建议重点关注南宁糖业、中粮糖业、凌云海糖业。
