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本文援引于报告《2021中国二次元游戏行业投资报告》，首发于头豹科技创新网（www.leadleo.com）。

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Z世代崛起，中国二次元游戏行业能否迎来春天？

2016年，网易游戏推出了和风类二次元游戏《阴阳师》引起了市场的热烈反响，并吸引了资本对于二次元游戏领域的关注。在此之后，众多爆款二次元游戏横空出世，例如《明日方舟》、《碧蓝航线》、《崩坏3》、《原神》等。随着Z世代年轻群体的崛起，喜爱二次元文化的人群比例显著上升，并支撑这二次元游戏行业不断发展。未来中国二次元游戏行业能否继续向上前行，该赛道是否具备投资前景？本文将详细进行分析。

二次元游戏是以ACG文化为导向，围绕二次元群体及泛二次元群体开发的游戏类型。其界定范围在游戏市场上存在争议

二次元游戏以ACG御宅文化为导向开发：“二次元”为ACG御宅文化的别称，由日本传入，随后衍生出现了以该种日本亚文化为核心开发的游戏品种。而鉴于早期ACG文化在中国传播期间吸引了众多粉丝群体（二次元群体）并间接影响了许多泛二次元粉丝群体，二次元游戏的出现则正是以吸引上述玩家群体为最主要出发点。相比于传统概念上将游戏划分为角色扮演类、动作类等，二次元游戏可基于各类型游戏进行创作开发，无明确类别限制条件。

业内尚未有对于二次元游戏的明确定义及统一共识：鉴于“二次元”概念系华语圈特有名词，故各群体对于二次元游戏的划分存在争议。广义上，二次元泛指所有虚拟类（非现实）创作内容，狭义上则特指以日本ACG文化创作的虚拟类内容。现阶段中国市场对于二次元游戏最主流的辨别方式便是以“玩家群体是否主要为崇尚ACG文化的二次元及泛二次元群体“，故本文将以此为基准定义并研究二次元游戏行业。

二次元游戏是在二次元文化基础上衍生的新兴游戏类别，具有重人设、强美术、轻玩法、不逼氪、弱社交五大典型特征

日本御宅文化在中国的发展是二次元游戏发展的重要基础：御宅文化盛行日本，积累了庞大的群众基础，并在当地形成了成熟的宅文化相关产业链。在文化输出过程中，中国年轻一代对于御宅文化的接受程度较高，并形成了庞大的受众群体，进而在中国培育起了二次元游戏行业市场。

二次元游戏特征显著但现阶段同质化问题严重：发展过程中，二次元游戏行业逐渐形成了以重人设、强美术、轻玩法、不逼氪、弱社交为核心的五大特征。例如阴阳师、碧蓝航线等典型二次元游戏对于角色的人物设计及美术刻画具备极高水准，同时在关卡设置上增设自动操作从而减少玩家因重复操作而产生的负面情绪。游戏核心以英雄角色的抽取、收集、养成为主，充分满足二次元群体对于心仪IP角色的收集欲和占有欲。但目前诸多二次元游戏厂商过分注重人设+收集，导致同质化严重，玩法创新不足，故不利于行业向好发展。

预计未来五年随着游戏人口红利逐渐消失，中国二次元游戏行业市场规模增速将有所放缓，但仍将继续增长

中国二次元游戏行业市场规模保持持续增长水平：根据测算模型可以得出，除人群付费比例维持固定不变之外，二次元游戏用户规模及人均费用贡献金额皆随时间推移呈现上升趋势。其中二次元游戏用户规模的增长逻辑为（1）移动游戏用户规模增速放缓但仍将保持正增长；（2）接受二次元文化的年轻群体占比持续提升，故用户群体中二次元用户占比同步提升。人均费用贡献金额的增长逻辑为（1）二次元群体消费能力随年龄增长持续提升；（2）中国经济持续增长下人均消费能力提升；（3）年轻群体消费观念发生较大改变，游戏消费更为积极。在此逻辑推算下，截至2020年，中国二次元游戏行业市场规模已突破1,000亿元人民币，预计未来五年随着游戏人口红利逐渐消失，增速将有所放缓，但市场规模仍将继续增长。

二次元游戏仍未成为市场主流，但市场地位持续提升，头部二次元游戏盈利可观

二次元游戏仍未成为市场主流，但市场地位持续提升：根据统计2019、2020年移动游戏应用收入排行榜中二次元游戏（具有显著二次元游戏特征的游戏）进入前三十强的分别共计7款、4款。整体占比相比于轻休闲游戏、大型RPG游戏、端游移植游戏等题材数量较少。

头部二次元游戏盈利可观，腰部二次元游戏盈利波动较大：整体来看，2020年移动游戏市场营收较2019年显著提升，尤其以头部明星游戏吸金效应最为显著。其中由网易推出的阴阳师自推出以来常年位居二次元游戏营收第一，年均贡献营收超1亿元。而其余热门二次元游戏如明日方舟、火影忍者、原神等也创造了5,000万以上年营收，较二次元游戏起步初期年营收不过2,000万已经有了明显提升。从投资角度来看，能否把握爆款游戏并持续良性运营是投资方能否持续获得巨额收益的核心因素之一。

美少女、收集、养成系现阶段二次元游戏严重同质化的几大题材，而模式的创新将有望改善上述现象，助力游戏产品成功突围走上巅峰

二次元游戏仍无法摆脱收集+养成的底层设计，创新产品的推出对于颠覆行业发展具有重要意义：考虑到二次元游戏概念由日本传入，以美少女题材为核心开发的游戏数量众多。除此之外在玩法上，无论是早期的阴阳师还是2020年热度较高的原神都是以角色收集（付费抽奖）+角色养成的模式进行开发。但可以看出，原神在开放世界建设上、明日方舟在塔防玩法创新上、恋与制作人在文字类玩法创新上皆试图改变二次元游戏的固有形式，且获得了众多积极反响，由此可见模式创新的重要吸引力。

行业竞争格局尚未成型，押注头部参与者或挖掘中小型二次元游戏厂商同样具备丰富潜力

二次元游戏行业与传统移动游戏行业竞争格局具有较大差异：移动游戏市场竞争格局下，中国头部参与者主要包括腾讯、网易、世纪华通、三七互娱、完美世界等，其多为具备多年丰富端游及手游开发经验的成熟大型企业。而在二次元游戏兴起后，该细分市场的竞争格局与总体格局具有较大差异，主要体现在（1）部分头部企业未选择入局竞争；（2）新兴二次元游戏厂商强势崛起等。

行业格局尚未稳定下各方企业积极入局参与竞争，市场机遇与风险并存：尽管腾讯、网易等传统大厂入局直接竞争，但其尚未形成绝对优势。以米哈游、哔哩哔哩为代表的二次元游戏新势力在行业理解、品牌建设、战略定位、产品质量等方面皆表现出了优秀的竞争力。站在投资角度下，押注头部参与者或挖掘中小型二次元游戏厂商同样具备丰富潜力。

深度见解：集团正逐步完善业务中台智能化平台建设，各业务环节智能化水平差异大

二次元游戏投资决策从五大维度综合考量即

（1）战略因素：指企业在参与移动游戏开发过程中在产业链布局、二次元游戏定位、IP打造等方面的决策。战略定位的差异直接影响到企业在二次元游戏领域的发展；

（2）产品属性：指企业推出的二次元游戏在剧情、内容、玩法、画风、充值点、生态等方面的具体表现，系影响投资决策的核心影响因子；

（3）企业资源：指企业所拥有的IP储备、上下游布局企业、资金以及其他协同资源等。丰富的企业资源是企业开展二次元游戏业务的重要基础；

（4）综合能力：指企业在IP获取、IP创作、游戏开发、产品运营及革新、技术水平等多方面的能力体现。其优劣影响到二次元游戏企业在持续竞争过程中的表现；

（5）业务成果：指企业开发的二次元游戏在市场上的关注度、评价以及对于行业的影响力等。标杆性产品的出现将对于企业后续产品的研发具有积极带动作用。

从影响二次元游戏企业发展的角度来看，影响力从大到小分别为战略因素、业务成果、企业资源、综合能力和产品属性。其中战略系最需要关注的维度。好的公司战略布局可以帮助企业在正确的细分赛道更加轻松的做正确的事情。例如腾讯通过资本运作涉足全内容生态则有利于其未来二次元游戏的可持续开发。而米哈游则在战略上明确以高投入的方式精品化生产优质游戏，故产出了原神、崩坏3等爆款游戏。而在战略引导下，游戏产品的业绩表现以及企业资源的高效利用是影响投资人决策的次重要影响因子。其后是企业的综合能力和产品的自身属性。虽然其位于战略、资源和业绩表现之后，但作为二次元游戏企业发展的重要基础仍具备十分重要参考价值。良好的企业综合能力以及出色的游戏产品属性在战略和资源的赋能下才能最大限度发挥作用，助力企业向好发展。

重点关注企业

通过深度研究中国二次元游戏行业内的优质企业，头豹建议重点关注腾讯控股【00700.HK】、网易公司【NTES.US】、米哈游。