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本文援引于报告《2020年二级市场宠物食品企业分析：中宠股份与佩蒂股份对比》，首发于头豹科技创新网（www.leadleo.com）。

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经历20余年的发展，中宠股份与佩蒂股份两家企业的发展历程较为相似，皆先后经历丰富产品线布局、投建海外工厂、积极发展中国市场等进程

烟台中宠食品股份有限公司和佩蒂动物营养科技股份是目前A股市场中的仅有的宠物食品上市公司，均属于制造业中的农副食品加工行业。经历20余年的发展，中宠股份与佩蒂股份有以下共同点：（1）积极丰富产品线；（2）投建海外工厂，提高抵御贸易摩擦能力的同时，稳定原材料供货能力；（3）积极推进中国市场，与电商平台战略合作或投资的方式打通“线上+线下”渠道。

中宠股份与佩蒂股份进入宠物食品行业时间差距较小，两者经过多年积累，均成为具有规模化、专业化的宠物食品生产企业，产品销往全球多个国家，属于行业头部企业

中宠股份与佩蒂股份在海外市场采用ODM/OEM业务模式，原因是海外发达国家的宠物食品行业发展较为成熟，市场集中度较高，玛氏、雀巢普瑞纳、蓝爵、希尔斯、大宠心等企业占据市场大部分的销售渠道，因此这会导致新兴品牌的营销成本和失败风险提高。在中国市场发展方面，中国宠物食品市场处于快速发展阶段，中宠股份与佩蒂股份根据不同细分市场的竞争环境的差异性，实施多品牌策略，使不同品牌切入不同细分领域，最终满足终端消费者的多元化需求。

中宠与佩蒂均以生产宠物零食起家，前者主要生产肉质类零食，而后者则主要生产畜皮咬胶和植物咬胶，相对错位竞争

对中宠与佩蒂旗下的两个品牌的猫条进行比较，中宠旗下的顽皮品牌猫条拥有更高的销售量以及更专业的包装外观，而佩蒂旗下的好适嘉品牌猫条的价格更便宜。对两个品牌的猫条产品成分分析保证值、原材料组成、添加剂组成进行对比，头豹认为佩蒂的猫条产品整体配方更为优异。

从近五年来看，中宠拥有营收规模优势，而佩蒂具有更高的毛利率和净利率；然而在2019-2020年，由于成本上升、费用率提升等原因，佩蒂毛利率和净利率出现大幅下滑

1. 营收规模：中宠＞佩蒂。2019年，中宠营收为17.16亿元；佩蒂营收为10.08亿元。2020年H1，中宠营收为9.9亿元；佩蒂营收为5.8亿元。

2.营收增速：2020H1佩蒂营收规模增速反超中宠，但长期观看中宠增速更。快短期来看，2020年H1，佩蒂营收增速达45.4%，超越中宠；中长期来看，2015-2019年，佩蒂营收年复合增长19.2%，而中宠营收年复合增长为27.5%。

3.毛利率：整体佩蒂＞中宠，但短期佩蒂毛利率大幅下滑。近五年，佩蒂产品毛利率均高于中宠，特别在2017与2018年，佩蒂毛利率比中宠高出10%以上，主要原因是佩蒂主营的咬胶产品工艺比一般以粗加工为主的肉质零食复杂，因此毛利率较高。

2019年与2020年H1，两家企业毛利率水平趋向一致。中宠毛利率处于稳步上升状态，原因是境内营收占比提升，且境内业务毛利率（40.4%）高于境外（19.6%）。而佩蒂毛利率急剧下滑，原因是受营收端的关税提升与成本端的鸡肉价格上涨两大因素拖累。

4.净利率：整体佩蒂＞中宠，但短期佩蒂净利率大幅下滑。近五年，中宠净利率不高，均在10%以下，而佩蒂净利率高于中宠。在2019年前，佩蒂净利率均在10%以上，甚至在2017年达到16.9%。2019年，佩蒂净利率为5.2%，同比下降11.1ptcs，这是企业管理费用（+1.0ptcs）和销售费用（+1.8ptcs ）上升所致。经历2018年毛利率滑坡的中宠则呈现反弹趋势，2019年与2020H1的利润率分别为5.2%和7.7%。

与中宠相比，佩蒂客户区域分布集中在美国市场，且前五大客户集中度更高、第一大客户销售贡献本占比更高，这会导致佩蒂拥有更大的经营风险

中宠与佩蒂主要为全球知名宠物产品品牌商和零售商提供自主研发的宠物食品。在一定程度上，企业与客户以实现了绑定式销售，即是企业将某种特定产品或专利专供给特定客户，这避免了客户间产品同质

化竞争的同时，也使企业在供应链中具备一定优势，确保企业与下游客户建立长期合作关系。

佩蒂客户前五大客户集中度为79.0%，第一大客户（品谱）营收贡献占比为36.8%，而中宠前五达客户集中度为54.5%，第一大客户（品谱）营收贡献占比为25.3%。佩蒂依赖单一大客户，在客户集中度与第一大客户占比均高于中宠，意味着佩蒂的核心客户收入占比风险更高。若第一大客户的订单量不及预期，佩蒂业绩将会受到较大影响。

中宠主要客户遍布美国与欧洲市场，而佩蒂的主要客户集中在美国市场，不利于其经营风险的分散。在当前中美贸易摩擦的背景下，佩蒂出口到美国的产品需要承担更高的关税，导致2019年平均价格整体下降6%，进而影响企业毛利率。

为了开拓中国市场，中宠与佩蒂实施“线上+线下”双渠道布局战略，线上渠道主要包括天猫、京东、波奇网等，线下渠道主要有宠物医院、大型商超以及经销商

渠道布局是品牌拓展的关键。在中国市场中，中宠通过战略合作的方式加强电商渠道建设。在2018年，中宠与苏宁签注《战略合作备忘录》，中宠旗下品牌将入驻苏宁小店、苏鲜生及三四线城市服务点渠道等，计划2019-2021年在苏宁平台的销售额目标累计5亿元。另外，为了提高客户购物体验和使企业更快对市场变化做出反应，中宠大力布局天猫和京东两大电商平台的直营店。除了线上渠道布局之外，中宠通过入股连锁医院，布局宠物医院渠道，这有利于提高企业产品专业的影响和品牌竞争力。

佩蒂通过在天猫、京东等平台设立直营旗舰店，并且收购了千百仓、上海哈宠等淘宝店，积极推动线上营销能力。佩蒂还通过参股的方式，与E宠商城签订合作协议，有望借助其在全国十余省份的物流、仓储等资源加速线上产品销售提升。另外，在线下渠道等方面，佩蒂于2017年以开始布局线下专业渠道，已与瑞派、瑞鹏、安安、佳雯等多家宠物医疗机构达成合作。此外，企业还重点打造特供线下代理平台，在各省市设立代理商及批发商，全面加速线下渠道的扩张。

深度见解：中宠在成长、营运以及现金获取能力方面表现更优，看好企业长期成长

中宠和佩蒂早期以出口海外市场为主，随着中国宠物市场的崛起，两家企业纷纷加速布局国内市场，近两年中国市场的营收占比均有增长，布局效果显现。根据2019年企业财务数据，佩蒂股份在盈利能力和偿债能力方面更具优势，而中宠则在成长、营运以及现金获取能力方面表现更优。