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本文援引于报告《企业研究：海航控股吸引战投的核心价值是什么？》，首发于头豹科技创新网（www.leadleo.com）。

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航权时刻的稀缺性，保护了航空公司的利润，形成了竞争壁垒，航司获取优质的航权时刻与基地资源、牌照资格、机队规模等不无关系，本报告将深入分析海航控股旗下航空公司拥有的航空战略价值

海航集团有限公司（以下简称“海航集团”）于1993年成立，从单一的地方航空运输企业发展成为跨国企业集团。海航集团多元化发展，旗下业务包括实业、资本、物流、旅游、航空五大板块。其中，航空是海航集团的核心板块，主要业务为航空商业客运、货运、通用航空服务业务，以及提供航空维修、地面服务和特业人员培训等相关航空配套保障业务。在航空业务板块中，海航集团控股并经营管理境内外航司及相关企业，其中海航控股是海航集团旗下航空主业的上市主体，海航集团持有其3.53%股份，大新华航空则为公司控股股东。截至2020年底，海航集团的航空主业共运营668架商用飞机，132架通航飞机，客运航线数量超1,500条，航空主业从业人员6.4万人，其中特业人员超3.8万人。当前海航控股在经营境内拥有12张客运牌照、境外2张，4张货运牌照，3张公务机牌照，资源实力雄厚，已位列全中国第四大航空公司。

海航控股于2021年2月10日起进入破产重整程序，海航控股旗下13家航空公司被列入重整，海航集团为最大程度保障投资者利益，在保证对旗下航司具有控制权的基础上引入战投

海航集团相关债权人因集团不能清偿到期债务，申请法院对海航集团破产重整，其中，在航空主业部分，列入破产重整的航司包括海南航空、新华航空、山西航空、福州航空、祥鹏航空、长安航空、北部湾航空、乌鲁木齐航空、首都航空、西部航空、金鹏航空、天津航空、天津货运航空13家航空公司。

海航集团为最大程度保障投资者利益，引进新战略投资者，为自身发展带来新的资金支持，加速重回健康发展轨道，提升股权价值，实现企业与债权人多方共赢。海航集团的招募战投要求如下：（1）确保运营“HU”代码海航控股、有地方国资股东参与的各航空公司现有注册地、品牌和牌照均保持不变；（2）确保海南航空总部在海南海口，确保海南航空主业不能分割、海航控股及各地方航司一张网管控运营；（3）确保重整后的海南航空须聚焦于航空主业发展，不能擅自投资、从事、开展与航空业无关的其他行业；（4）两年内保证特业人员稳定。该要求提出海航控股及各地方航司“一张网”管控运营，意味着海航集团的航空公司资产将被整体解决，不分拆出售，海航仍将保有对旗下表内航司的控制权，保证海航在航空业的地位不被瓦解。

海航控股股权结构复杂，受各方股东限制导致经营效益低下，资金负担过重，流动负债高企，加重了海航资金困境

海航系公司都存在同样的非经营性资金占用问题，海航集团多元化扩张，缺乏内外平衡所导致资金链断裂，海航系上市公司运营资金被海航集团关联方资金拆借、往来款项占用、为海航系企业提供大量担保等都导致海航系航空的资产负债表极其脆弱。

海航控股2020年财报大幅度计提是为通过债权转移清理历史包袱，使海航重组后可轻装上阵，海航控股 2020 年度净利润亏损 690.9亿元，其中经营性亏损 175.8亿元。因海航控股及关联方申请重整，剩余460 亿元为计提的资产减值损失。此次受海航集团影响，海航控股计提大量减值损失，占比最大的是财务担保计提，由于海航集团进入了重整程序，结合对当前重整的进展及预测，对存放在海航集团财务公司存款、关联方应收账款、其他应收及财务担保款计提信用损失299.9亿元。排名第二的是资产减值损失，指海航对持有信托资产收益权、长期股权资产、固定资产、投资性房地产、其他非流动金融资产等资产的可收回金额和公允价值进行减值测试，并根据减值测试确认资产减值损失和公允价值变动损失122.9亿元。排名第三的是投资亏损，2020年确认投资亏损92.6亿元。

因航空牌照较稀缺，新建航空获取难度大，而海航掌握着多个航空牌照，具备较高的价值。海航集团拥有的承运人资格接近三大航司的总和

新建航空公司如需获取航空承运人牌照需花费巨额的资金和漫长的时间，所以航空牌照价值高。航空公司牌照也就是承运人资格，属于稀缺资源。据业内人士透露，目前新组建的航空公司难以获取CCAR-121独立承运人资格，只能通过曲线救国的方式先成立支线航空或货运航空，对机队规模亦有要求，支线航空飞机需达到30架飞机才有申请申请CCAR-121资格，而货运飞机申请牌照则需达到20架飞机规模。达到满足申请条件的机队规模需要近10亿资金及漫长的时间。

海航集团拥有的承运人资格接近三大航司的总和。中国拥有的独立承运人资格的航司一共40家，其中海航占12家，占比为30%。四大航司控制的航司都各有特点，相比三大航来说，海航的布局散而广，在意偏远稀缺资源，偏远地区政府为当地引流，为经济加速度，与海南航空共同成立航司。

海南航空于海口美兰机场占据垄断地位，受海南自贸港建设影响，海南未来旅客运输量有望保持高速增长，海南航空占据优势基地及航线资源

海南航空的主基地位于海口美兰机场，拥有主基地资源，如：航站楼、廊桥、贵宾室等。根据2021年夏秋季时刻表数据显示，海南航空（代码HU）运力排名前五的机场为北京首都机场、海口美兰机场、深圳宝安机场、广州白云机场和西安咸阳机场。在上述5个海航运力主要投放地的竞争格局来看，海航在海口美兰机场占有垄断地位，占据最大的时刻份额，根据时刻份额管理办法，航司历史上拥有该航权时刻并经营优异者，将持续拥有海口优质的时刻资源，2020年第四季度，海航控股于海口的国内航班量和旅客运输量，同比2019年增长28.1%，海南自贸港建设将带动旅客运输量高速增长，海航有望持续受益于该趋势。

黄金航线航权时刻资源稀缺，且份额难以被动摇，保障了利润来源，海南航空在黄金航线占据较大市场份额，拥有优势竞争地位

2020年最繁忙的10条航线中，海航占比较高的5条航线分别为北京-长沙（海航占比为18%）、北京-成都（海航占比为8%）、北京-广州（海航占比为14%）、北京-深圳（海航占比为15%）、北京-上海（海航占比为8%）。繁忙航线意味着执飞航班数量和旅客运输量均位居前列，且被业内视为利润较高的黄金航线，海航在黄金航线的班次份额占比较高代表了其优势竞争地位，保障了其未来的利润来源。

重点关注企业

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